报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 华盛锂电是电解液添加剂龙头企业，预计2024年盈利拐点可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 24Q3添加剂出货3000吨以上，全年预计增长30%。预计24Q3出货3000吨以上，24Q1-Q3累计出货0.7万吨以上，预计24Q4出货环比持平，24年出货有望达近1.1万吨，同增约30% [2] - 24H2公司产能利用率70%-80%，显著好于二线。公司现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC产能达1.4万吨 [2] 财务表现 - 24Q3费用环比小幅改善，资本开支同比下降明显。24Q1-3期间费用1亿元，费用率29.3%，其中Q3期间费用0.4亿元，费用率30% [3] - 24Q1-3经营性净现金流-0.9亿元，其中Q3经营性现金流-0.4亿元 [3] - 24Q1-3资本开支2.1亿元，其中Q3资本开支0.5亿元 [3] - 24Q3末存货0.8亿元，较年初-26.3% [3] - 24Q3业绩基本符合预期。24Q1-3营收3.3亿元，归母净利润-1.3亿元，毛利率-20.7%，归母净利率-39.7% [4] - 24Q3营收1.3亿元，归母净利润-0.6亿元，毛利率-31.3%，归母净利率-46.1% [4] 行业分析 - 行业价格底部小幅反弹，预计25年持续出清。24Q3公司单吨亏损约2万元/吨，预计VC/FEC价格已触底，10月亘元文登产线失火背景下，行业价格已小幅反弹约0.1万元/吨 [5] - 预计25H1价格底部维持，缓慢出清。考虑需求端25-26年维持近30%增速，关停产能较难重开，且行业产能扩张周期较长，VC扩产约需一年左右，预计盈利25H2-26年有望反转 [5] 公司背景 - 华盛锂电成立于1997年，2003年进入锂电池电解液添加剂市场，2022年7月13日在上交所科创板上市。目前公司产品主要有电子化学品及特殊有机硅两大系列，是碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市场领先的供应商之一 [9] - 公司2018-2020年锂离子电池电解液添加剂出货市占率在国内同类产品中排名第一 [9] 产品与技术 - 添加剂成分是电解液企业的技术核心所在。电解液的核心原材料包括溶质（锂盐）、溶剂、添加剂，其中用量各占12%、84%、4%。添加剂占电解液成本的10%-30% [10] - 公司拥有多项核心技术，包括2006年在国内率先开发出氟代碳酸乙烯酯(FEC)的卤素置换工艺路线，以及在特殊有机硅领域拥有"非光气法生产异氰酸酯硅烷"技术 [23] - 2023年公司VC销量0.53万吨，同增61%，FEC销量0.27万吨，同增19% [23] 产能与布局 - 公司具备完备的前后道工序生产能力，电解液添加剂产能持续扩张。现有张家港一期、二期、三期以及全资子公司泰兴华盛四个生产基地，其中募投项目三期已建成投产，VC、FEC产能达1.4万吨 [38] - 华盛锂电计划与三美股份等合作伙伴合作，成立盛美锂电子公司（华盛锂电持股51%），布局新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI） [32] 盈利预测与投资评级 - 考虑行业仍处周期底部，产品价格触底，过剩产能缓慢出清，下调公司2024-2025年，新增26年归母净利预期至-1.6/0.06/0.3亿元，同比-550%/+104%/+375%，25-26年对应PE为587/124倍，维持"增持"评级 [11][41]