报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购少数股权有利于增厚业绩，提升对子公司的控制力度，有助于锦江内部管理效率提升 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值，对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股 [1] 点评 - 公司于2016年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021年6月完成对铂涛集团100%控股 [1] - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24在营酒店分别为1269/566/659家，23年净利润分别为2.69亿元/8179万元/7719万元、净利率33.7%/28.9%/29.9% [1] - 三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元 [1] - 过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑本次收购完成，预计24E~26E归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE为23.4/19.7/16.1X，维持"买入"评级 [1] 公司基本情况 - 2022年营业收入11,008百万元，2023年营业收入14,649百万元，2024E营业收入14,360百万元，2025E营业收入14,934百万元，2026E营业收入15,613百万元 [3] - 2022年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [3] - 2022年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [3] 收购三大标的公司股权明细 - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营麗枫、希岸、喆啡品牌，交易价格分别为11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权 [5][14] - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 收购三大标的公司业绩情况及估值 - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 三张报表预测摘要 - 2021年主营业务收入1,339百万元，2022年主营业务收入1,008百万元，2023年主营业务收入14,649百万元，2024E主营业务收入14,360百万元，2025E主营业务收入14,934百万元，2026E主营业务收入15,613百万元 [35] - 2021年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [35] - 2021年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [35]