投资评级 - 报告给予小熊电器"增持"评级，合理价值为53.42元/股 [21] 核心观点 - 小熊电器从创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌，凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，形成了较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之一 [12] - 2015-2023年，公司营业收入和归母净利润的复合增速均为26%，成长性良好 [12] - 2024年前三季度，公司实现收入31.4亿元，同比下降5%，归母净利润1.8亿元，同比下降43%，短期经营面临挑战 [12] - 公司内销收入占比超90%，随着消费力的逐步复苏，厨房小家电有望恢复良好增长，小熊电器具有较大的弹性 [12] 行业分析 - 厨房小家电行业处于低谷期，2024年承压显著，但随着消费力的逐步复苏和产品厂商的持续创新，行业有望恢复良好增长 [88][93] - 国补政策推出后，白电刺激效果显著，部分省市将厨房小家电纳入国补范围，进一步推动行业复苏 [93][94] 公司业务分析 - 公司产品矩阵丰富，主要分为厨房小家电、生活小家电和其他小家电三大类别，其中厨房小家电收入占比最大，2024H1占比约75% [53][54] - 公司内销业务以线上渠道为主，淘系和京东渠道收入占比较高，外销业务主要通过跨境电商、东南亚品牌出海和ODM/OEM业务拓展 [84][85] - 公司近年来持续拓展新兴品类，如母婴和个护小家电，收入占比持续提升，2024H1其他类小家电收入占比提升至13% [54] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现收入31.4亿元，同比下降5%，归母净利润1.8亿元，同比下降43%，净利率为6.0%，低于历史区间8-10% [12][128] - 预计2024-2026年归母净利润同比分别为-37.9%、38.0%、17.8%，随着收入端的恢复，净利率有望逐步修复 [13][128] 未来展望 - 收入端：刚需品份额有望持续提升，新兴产品持续开拓贡献增量，罗曼收购完成将进一步丰富公司产品和品牌，并表也将增厚业绩 [13][122] - 利润端：随着收入恢复，费用率将得到改善，预计净利率将修复至历史区间 [13][128] - 预计2024-2026年公司整体毛利率分别为35.4%、35.7%、36.0%，盈利能力有望逐步修复企稳 [141]