投资评级 - 报告给予晶科科技"买入"评级，首次覆盖 [5] 核心观点 - 晶科科技是一家面向新型电力系统的综合能源服务商，2021年转型"轻资产"运营战略，2024年户用光伏落地合作共建模式，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [12][44] - 全球能源转型有望加速，中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 预计2025年Q3末国内终端电价有望回升，电站运营的综合收益提升早于组件价格的回升，有助于价值创造提升PB [44] 公司业务与发展 - 公司是行业领先的清洁能源供应商和服务商，逐步升级为面向新型电力系统的综合能源服务商 [12] - 公司以光伏电站的开发运营转让及EPC业务为基础，持续创新新能源的高质量消纳 [25] - 公司主要业务包括代运维、源网荷储、电站业务、储能、微电网、售电、虚拟电厂等 [27] - 公司在四川、江西、浙江区域注册成为负荷聚合商，并在多个省份布局虚拟电厂业务 [72] - 公司在海湾国家与地区（GCC）的运营和在建项目总计约4.6GW，并在欧洲市场成功开发、投建、并出售光伏项目 [105] 财务数据与预测 - 2023年公司营业收入为4370百万元，预计2024-2026年营业收入分别为4728、5506、7100百万元 [20] - 2023年公司归属母公司净利润为383百万元，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为577、710、907百万元 [20] - 2023年公司EPS为0.11元/股，预计2024-2026年EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股 [20] - 2023年公司市盈率为27倍，预计2024-2026年市盈率分别为18、15、11倍 [20] 行业与政策 - 全球能源转型将进入快速变革期，新能源电量渗透率超过15%后，系统成本将进入快速上涨的临界点 [74] - 中国能源转型逐步进入"需求驱动"时代，电力市场化将使光伏电站运营进入分化阶段 [44] - 电力现货市场加速建设，光伏电站运营进入分化阶段，电力现货市场考验新能源运营商的运营能力 [77] 商业模式与策略 - 公司采用轻资产运营策略，有助于减轻财务费用压力，期间费用率有望持续改善 [31] - 公司通过"定向开发+资产包交易"一体的合作，提前锁定买方，进一步推进高速周转的滚动开发"轻资产"运营战略 [91] - 公司积极拓展综合能源业务，电力交易精细化能力有望持续提升 [72]