投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司为光伏焊带龙头，持续深耕焊带行业，顺应光伏电池技术变革积极研发多种类型焊带 [1] - 24Q1-3 实现营收 24.8 亿元，同增 21%，实现归母净利润 0.46 亿元，同降 61% [1] - 24Q3 实现营收 7.9 亿元，同环比+5%/-19%，实现归母净利润 0.1 亿元，同环比-77%/690% [1] - 24Q1-3 焊带出货约 2.6-2.7 万吨，其中 24Q3 焊带出货估计约 0.9 万吨，环比基本持平 [3] - 24Q3 毛利率为 4.08%，同环比下降 9.1/2.3pct [3] - 公司积极研发创新，推出适用于 BC 电池组件的新型多层复合焊带，该项产品工艺难度更高，盈利性更强 [3] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.6/1.2/1.8 亿元，同比-60%/+105%/+47%，对应 PE 为 67/33/22 倍 [4] 财务数据 - 24Q1-3 期间费率为 4.04%，同比下降 1pct，其中 24Q3 期间费率为 4.56%，同环比-1/+0.8pct [9] - 24Q3 经营性净现金流为-0.26 亿元，较去年同期增加 0.4 亿元 [9] - 24Q3 末存货为 1.75 亿元，较年初下降 7%，24Q3 末合同负债为 0.05 亿元，较年初增长 144% [9] - 预计 2024-2026 年营业总收入为 3109/3560/4061 百万元，同比+12.54%/+14.52%/+14.09% [2] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 60.12/123.16/181.17 百万元，同比-60.27%/+104.85%/+47.10% [2] - 预计 2024-2026 年 EPS 为 0.55/1.12/1.65 元/股 [2] - 预计 2024-2026 年 P/E 为 67.26/32.83/22.32 倍 [2] 市场数据 - 收盘价为 36.26 元，一年最低/最高价为 26.96/60.00 元 [12] - 市净率为 2.45 倍，流通 A 股市值为 1572.90 百万元，总市值为 3984.19 百万元 [12] - 每股净资产为 14.77 元，资产负债率为 49.93%，总股本为 109.88 百万股，流通 A 股为 43.38 百万股 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年流动资产为 3425/3818/4304 百万元，货币资金及交易性金融资产为 1420/1673/1954 百万元 [15] - 预计 2024-2026 年营业成本为 2923/3287/3712 百万元，毛利率为 5.98%/7.67%/8.60% [15] - 预计 2024-2026 年归母净利率为 1.93%/3.46%/4.46% [15] - 预计 2024-2026 年 ROIC 为 2.71%/4.02%/5.10%，ROE 为 2.96%/5.46%/7.14% [15] - 预计 2024-2026 年资产负债率为 45.62%/45.91%/45.69% [15]