投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [5][12] 核心观点 - 公司进入春节备货阶段，市场需求较好，预计2025年澳洲燕麦原料采购成本同比下降，成本红利释放有望带动盈利能力改善 [5] - 2024年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力持续承压，预计2025年原料价格或同比下降，毛利率有望提升 [14] - 公司线上电商恢复费用投放叠加双十一活动，Q4实现较好增长，线下渠道通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进新渠道开拓 [6] - 公司燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长，新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入 [37] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）亿元，同比分别+14.8%、+38.5%、+22.8% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，当前股价对应PE分别为28.1、20.3、16.5倍 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为1,929、2,298、2,658百万元，同比分别+22.3%、+19.1%、+15.7% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.0%、43.9%、44.2%，净利率分别为6.9%、8.0%、8.5% [7] 渠道分析 - 线上电商Q4恢复费用投放叠加双十一活动，实现较好增长，较Q3改善明显 [6] - 线下渠道深耕商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长，同时快速推进零食量贩、O2O平台等新渠道开拓 [6] - 2025年公司计划开拓会员制商超，未来新渠道成长空间较大 [6] 产品分析 - 燕麦主业保持较好增长，复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长 [37] - 新产品德赛康谷子公司并表后贡献较好收入，随着产能提升以及大客户开拓，预计2025年有望高增 [37] - 蛋白粉产品在商超渠道销售较好，2025年将继续推出新品 [37] - 春节礼盒产品表现亮眼，预计2025年有望延续高增趋势 [37]