投资评级 - 首次覆盖，给予"持有"评级 [3][106] 核心观点 - 康冠科技是智能显示行业龙头，未来将重点布局AR、VR、AI等前沿技术，拓展创新显示版图，加大自有品牌建设，加快全球化战略布局 [14] - 智能电视业务在新兴市场取得成功，核心在于全流程软硬件定制化研发设计+小批量多型号柔性化制造能力 [7][60] - 教育平板业务在海外市场长期仍是蓝海，公司主要服务海外一线品牌商客户，包括SMART、普罗米修斯等 [2][71] - 创新显示业务快速放量，移动智慧屏等产品满足消费者去客厅化生活方式，预计公司将充分享受渗透率提升红利 [73][75] 财务预测 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润8.60、11.25、13.51亿元，分别同比-33%、+31%、+20% [7] - 预计2024-2026年收入增速分别为+25%、+14%、+11%，毛利率分别为14.3%、15.8%、16.6% [103] - 智能电视业务预计2024-2026年收入分别同比+38%、+15%、+10%，毛利率分别为11.5%、13%、13.2% [78] - 智能交互显示产品预计2024-2026年收入分别同比+2%、+3%、+4%，毛利率分别为23.1%、24%、24% [102] - 创新类显示产品预计2024-2026年收入分别同比+63%、+49%、+37%，毛利率分别为15.5%、20%、24% [123] 行业分析 - 全球电视出货量连续下滑，但新兴市场实现逆势增长，2023年亚太、拉丁美洲出货量分别同比+1.3%、+3.2% [53] - 新兴市场智能电视普及率处于较低水平，预计到2026年中美&拉丁美洲、中&东欧将提升至超过60%，亚太以及中东非地区将分别提升至超过40%和20% [54] - 新兴市场电视屏幕尺寸显著小于主流市场，存在"以小换大"需求，2020年Q1-Q3全球电视出货平均尺寸约46.7英寸，中国、北美、西欧地区平均出货尺寸分别约50.4/49.5/47.9英寸 [56] - 全球交互平板行业保持稳定增长，2023年全球智能交互平板共出货284.9万台，其中全球教育市场出货219.8万台，全球会议市场出货65.1万台 [87] - 海外教育交互平板渗透率不足10%，与高渗透率的国内市场相比仍是蓝海市场，2022年国内教育交互平板出货量101.2万台，而海外118.6万台 [65] 公司业务 - 公司主要业务板块包括智能交互显示产品、创新类显示产品以及智能电视 [15] - 智能电视业务按照显示技术可以分为OLED电视、Mini-LED电视和LED背光电视，以客制化为主，针对国际知名品牌、各区域本地品牌提供不同的差异化产品和服务 [44] - 智能交互显示产品主要包括智能交互平板和专业类显示产品，智能交互平板按照应用领域可以分为教育类智能交互平板和会议类智能交互平板，专业类显示产品则包括电竞显示器、医疗显示器、公共信息显示屏和商业展示显示设备等 [44] - 创新类显示产品主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏和OLED悬浮电视等 [44] - 公司全球不同区域客户的订单具有小批量、多型号等特点，在深圳和惠州拥有52万平方米自有产权智能制造中心，装备有65条各类主要产线，具备小批量多型号产品的快速生产切换能力 [60][86]