投资评级 - 报告维持公司A/H的"持有"评级，目标价为3.02元和1.48港元 [2] 核心观点 - 报告认为行业利润是公司业绩扭转的关键因素，预计2025-2026年行业利润有望改善 [7] - 公司2024Q1-3合计亏损25.35亿元，行业利润承压 [7] - 2024年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为-28.97亿元、0.93亿元和11.79亿元，对应EPS为-0.37、0.01、0.15元 [2] - 预计2024-2026年公司钢材产量和销量均为2028万吨 [5] - 预计2024-2026年公司板材营收分别为430亿元、418亿元、413亿元，同比变化为-9%、-3%、-1% [43] - 预计2024-2026年公司长材营收分别为328亿元、310亿元、304亿元，同比变化为-15%、-5%、-2% [43] - 预计2024-2026年公司轮轴营收分别为31.8亿元、32.7亿元、33.7亿元，同比变化为-3%、3%、3% [45] 行业分析 - 钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段，2024年8月工信部已暂停钢铁产能置换工作 [7] - 2025-2026年铁矿石供给仍有增量，预计铁矿石价格降幅多于钢材价格，行业利润有望改善 [7] - 2024年初至今长材价格指数平均值同比下降8.81%，板材价格指数平均值同比下降10.10% [59] 公司业务 - 公司定位为宝武集团"优特长材核心力量、板带材重要力量"，截至2023年底总产能2050万吨 [18] - 公司长材产品包括型钢和线棒材，2023年产量1030万吨，2024Q1-3产量575万吨 [18] - 公司板材产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，2023年产量942万吨，2024Q1-3产量736万吨 [18] - 公司轮轴产品包括火车轮、车轴及环件，2023年产量28万吨，2024Q1-3产量20万吨 [18] 财务数据 - 2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为0.34%、1.06%、1.27% [46] - 预计2024-2026年公司销售费用率均为0.32%，管理费用率均为1.00%，研发费用率均为1.24% [46] - 2024Q1-3公司毛利率为0.8%，同比提升4.6个百分点 [18]