投资评级 - 报告给予福达股份“买入”评级，预计2025年目标市值为76亿元，对应28倍PE [2] 核心观点 - 福达股份受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长 [2] - 公司三条成长曲线分别为：混动曲轴业务、新能源电驱动业务、机器人减速器业务 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍 [2] 第一成长曲线：混动曲轴业务 - 公司曲轴业务由商用车转向乘用车，深度受益于混动及自主品牌的崛起，客户包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等 [2] - 混动曲轴市场存在供需“剪刀差”，优质产能供给不足，公司积极扩产，预计2024-2026年曲轴产能将倍增 [2] - 公司曲轴业务2024-2026年营收预计分别为9.0、14.7、19.2亿元，毛利率保持在28%-29% [102] 第二成长曲线：新能源电驱动业务 - 公司布局新能源电驱动领域，已配套比亚迪、联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等客户 [2] - 公司投资4.08亿元建设新能源电驱动系统高精密齿轮项目，产能60万套，已小批量配套比亚迪、联合电子、吉利 [67] - 预计2024-2026年新能源电驱动齿轮产品收入分别为2500万元、1.6亿元、3亿元 [19] 第三成长曲线：机器人减速器业务 - 公司依托电驱动技术积累，进军机器人领域，已组建专门技术团队，研发机器人减速器产品，计划2024年下半年加大研发力度 [2] - 公司机器人业务以医疗康复机器人、外骨骼起步，未来向人形机器人领域拓展，产品布局方向为减速器、丝杠、丝杠螺母等 [74] - 预计2024-2026年人形机器人业务营收分别为1.2、1.4、1.6亿元，毛利率分别为15%、20%、20% [104] 海外市场拓展 - 公司与德国阿尔芬成立合资公司，承接其国内业务，并借助阿尔芬的全球客户资源，拓展宝马、沃尔沃等欧洲市场 [75] - 2023年宝马项目曲轴产品实现稳定大批量供货，与日本洋马、康明斯等国际知名企业紧密合作，推进新产品研发和量产 [17] - 公司海外客户包括德国MTU、芬兰瓦锡兰、美国康明斯等，未来将进一步开发欧洲市场 [17] 财务表现 - 2023年公司营业收入13.5亿元，同比增长19%，归母净利润1.04亿元，同比增长58% [26] - 预计2024-2026年营业收入分别为16.2、24.2、31.1亿元，归母净利润分别为1.8、2.7、3.5亿元 [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为23%、25%、26%，净资产收益率分别为7.6%、10.0%、11.6% [3] 行业分析 - 混动车型市场渗透率快速提升，2023年PHEV车型销量275.4万辆，同比增长85.5%，HEV车型销量81.5万辆，同比增长44% [31] - 混动曲轴市场供需“剪刀差”显著，第三方供应商产能扩张谨慎，公司凭借优质客户结构和产能布局占据有利地位 [34] - 新能源电驱动系统向集成化、高线化方向发展，双电机车型渗透率提升，带动减速器齿轮需求增长 [63]