投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 原料药行业周期底部向上，需求端有望提振 [1] - 公司原料药业务为基石，人用及兽用药双轮驱动 [1] - 制剂业务借助集采放量，一致性评价工作持续推进 [1] - CDMO订单量持续增长，先进产能建成落地打开成长天花板 [2] 原料药业务 - 2024H1公司原料药业务营收47亿元，同比增长11.9% [1] - 公司原料药产品获美国DMF认证25个品种，CEP证书10个 [1] - 2024H1原料药产量单月同比增长明显，去库存或已接近尾声 [1] 制剂业务 - 2024H1公司制剂收入6.8亿元，同比增长18.4% [1] - 2020年至今制剂毛利率均维持在50%以上 [1] - 2024Q1-3已有19个产品通过一致性评价 [1] CDMO业务 - 2024H1公司CDMO业务收入10.3亿元，剔除特殊订单后稳健增长 [2] - 2024H1公司签订保密协议的企业达512家 [2] - 公司CDMO业务从起始原料加注册中间体逐渐转型到注册中间体加API [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.3/13.4/16.3亿元，增速分别为7%/19%/21% [2] - 2024-2026年可比公司平均PE分别为19X/15X/12X [2] 行业分析 - 2023年国内原料药产量347.1万吨，同比下降4.3% [46] - 2024H1原料药出口金额213.4亿美元，与去年同期基本持平 [54] - 2024H1原料药出口数量同比增长23.4%，需求端逐步回暖 [54]