投资评级 - 报告给予寒武纪-U“买入”评级，合理价值为671.98元/股 [55][68] 核心观点 - 寒武纪-U申请25亿元综合授信额度，反映其对下游需求的信心充足，尤其是互联网和智算中心等客户对AI芯片的需求 [1][5][60] - 公司24年三季报显示，存货和预付款项分别增加9.2亿元和7.1亿元，表明其积极备货以应对下游旺盛需求 [5][57] - 寒武纪的AI芯片产品在商业客户业务系统中实现大规模应用，进一步增强了公司对下游需求的信心 [61] 财务预测 - 预计24-26年公司营收分别为11.8亿元、35.1亿元和59.4亿元，同比增长66.6%、196.7%和69.5% [35] - 预计24-26年归母净利润分别为-3.0亿元、1.9亿元和8.3亿元，每股收益分别为-0.72元、0.45元和1.98元 [35] - 24-26年EBITDA预计分别为-1.18亿元、3.98亿元和10.84亿元，显示公司盈利能力逐步改善 [2] 业务分析 - 云端产品线：24年上半年受供应链影响，营收同比下降43.9%，但预计24-26年营收增速将恢复至333.3%、294.2%和82.1%，毛利率有望提升至53%、56%和58% [62] - 智能计算集群系统业务：23年营收6.0亿元，同比增长31.9%，预计24-26年营收增速为29.4%、149.8%和59.7%，毛利率保持在72%-74% [31] - 边缘产品线：24年上半年营收同比下降34.6%，预计24-26年营收增速为-36.1%、-20.9%和-12.5%，毛利率维持在50%左右 [32] 行业与竞争 - 寒武纪的思元系列AI芯片在国内商业化落地较早，具备一定的领先优势，潜在市场空间较大 [67] - 英伟达高端AI芯片限制出口中国，改善了国内竞争格局，寒武纪产品竞争力相对优势更加凸显 [11] - 可比公司澜起科技和景嘉微的估值显示，寒武纪在AI芯片领域的市场地位较高，远期市场份额较大 [10][12] 估值与投资建议 - 参考可比公司估值，给予寒武纪25年80倍PS估值，对应合理价值671.98元/股，维持“买入”评级 [68] - 公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性是其估值溢价的主要支撑 [68]