投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [4] 核心观点 - 新和成以"化工+"、"生物+"为核心技术平台，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局 [1] - 公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平 [1] - 新材料领域，PPS国产化推动者，布局PA66产业链打开成长空间 [2] - 2024年至2026年，公司预计实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6% [4] 财务数据与估值 - 2024年预测净利率为24.9%，2025年为24.8% [5] - 2024年预测PE为12.6倍，2025年为11.1倍，2026年为9.9倍 [4] 行业分析 - 维生素行业供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报 [18] - 蛋氨酸市场空间超300亿，公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量 [15] - 香精香料全球市场规模超300亿美元，公司作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高 [15] 公司业务 - 营养品业务占公司营收的60-70%，包括维生素、蛋氨酸、辅酶Q10、牛磺酸等产品 [34] - 原料药板块包括氮杂双环和卡龙酸酐产能各500吨，两者为辉瑞新冠特效药Paxlovid的关键中间体 [35] - 新材料板块包括PPS、PPA、己二腈-己二胺-尼龙66、IPDI、HDI等产品 [53] 产能布局 - 维生素A和E产能分别为8000吨和60000吨，分别占全球产能的14.8%和21.43% [34] - 蛋氨酸产能30万吨，其中15万吨于2023年6月建设完成，与中石化合资规划18万吨液体蛋氨酸预计2024年年底建成 [34] - PPS现有产能2.2万吨，2023年7000吨三期项目投产 [53] 技术优势 - 公司突破PPS生产技术，目前产能国内领先 [2] - 公司首创自活化超临界反应技术，实现大规模稳定生产柠檬醛 [123] - 公司通过重排反应工艺，以全新路线打通芳樟醇与柠檬醛的产业链 [123] 市场表现 - 2024年前三季度，公司实现营收157.82亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润39.90亿元，同比增长89.87% [119] - 公司ROE属于基础化工行业前30%水平，毛利率属于前10%水平，归母净利润金额位居前十附近 [62] 未来展望 - 公司预计2025年下半年完成动物营养板块的出售交易 [152] - 2025年维生素A生产将于4月初重启，维生素E将于7月初重启 [152] - 公司布局的18万吨液体蛋氨酸项目预计2024年年底建成，2025年进入试车阶段 [190]