投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为6.36元 对应2025年9倍PE [1][3] 核心观点 - 山东电力市场机制完善 煤电转型配套价格机制领先全国 公司作为山东电力市场优选标的 具备显著优势 [1][8] - 公司一体化经营成本可控性提升 2025年火电盈利有望持续改善 [1][17] - "十五五"后煤电行业资本开支放缓 公司长期分红有望提升 [1][9] 山东电力市场 - 2023年山东煤电机组分配市场化容量补偿费用250.9亿元 火电容量电价约400元/KW·年 已实现全容量补偿 [1][8] - 山东电网直调公用机组中前四大发电公司市占率达88.7% 行业集中度高 公司可避免恶性竞争 [1][8] - 新版《山东电力市场规则》引入价格监管机制 允许供需紧张时段提高合理收益率 [1][8] 火电业务 - 公司2023年长协煤占比约70% 2025年预计不低于80% 具备资源优势 [1][17] - 假设2025年市场煤均价780元/吨 若公司火电平均上网电价降幅小于14.5元/MWh 则火电点火价差有望扩大 [1][17] - 公司60万千瓦及以上大容量、高效率机组占比62.4% 供电煤耗289.34g/kWh 具备效率优势 [67][68] 资本开支与分红 - "十五五"期间火电投资完成额预计较"十四五"大幅回落 公司资本开支压力缓解 [1][18] - 2021年公司剥离新能源发电资产 不再承担新能源项目投资 资本开支需求大幅下降 [1][18] - 公司上市以来累计分红比例约42.8% 未来股利支付率有望提升至80% [1][18] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.5/72.2/82.1亿元 EPS分别为0.60/0.71/0.80元 [1][11] - 2024-2026年营业收入预计为1130.52/1112.55/1069.79亿元 归母净利润增速分别为36.09%/17.35%/13.73% [11]