投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间 [11][53] 核心观点 - 公司营收稳健增长，盈利能力进入拐点，24Q1-3营收90.7亿元，同比增长21.1%，归母净利润6.8亿元，同比下降33.5% [12][22] - 公司出海版图持续扩张，哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区计划于25年底竣工，总投资金额1.14亿美元，计划到2030年建设约6GW风电装机 [2][37] - 公司降本控费得当，24Q1-3期间费用12.4亿元，同比下降17.1%，费用率13.7%，同比下降6.3个百分点 [13][25] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为172.87亿元、234.74亿元、268.89亿元，同比增长15.72%、35.79%、14.55% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.94亿元、27.43亿元、32.64亿元，同比增长4.36%、30.99%、18.99% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元、2.66元，对应PE分别为18.41倍、14.06倍、11.81倍 [1] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2008年，2022年于科创板上市，形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业 [33] - 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993% [33] - 国补退坡后公司依靠三一制造业基因，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同比增长21/22% [33] 财务数据 - 24Q1-3经营性净现金流-32.1亿元，同比下降386.5%，其中Q3经营性现金流-4亿元，同比下降129.5% [13][25] - 24Q1-3资本开支14.6亿元，同比下降42.5%，其中Q3资本开支5.1亿元，同比下降38.2% [13][25] - 24Q3末存货63.4亿元，较年初增长105.4% [13][25] 行业与市场 - 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位 [33] - 公司重点突破印度市场，已获得印度JSW集团及新加坡胜科集团签订1.6GW风机销售订单，全年新增海外订单突破2GW [37]