投资评级 - 报告首次覆盖珍酒李渡，给予“买入”评级 [88] 核心观点 - 酱酒行业收入份额有望从目前的30%提升至35%以上，主要受益于次高端及以上价位的需求景气上行 [5][7][9] - 酱酒行业二、三梯队酒企的品牌集中度仍处于提升初期，未来具备较大的规模跨越空间 [5][62] - 珍酒李渡通过精细化管理、渠道建设和C端营销，有望在行业调整期实现份额突围 [88] 酱酒行业分析 - 2023年国内酱酒收入、利润分别为2300亿元、940亿元，占白酒行业比重分别达到30%、40% [7] - 酱酒行业进入门槛较高，领先品牌如习酒、郎酒、国台、珍酒等已启动较为领先的产能储备 [6] - 酱酒全国化进程显著，主要消费省份如河南、山东、广东等地的酱酒销售占比已迅速提升至30%60% [9] - 未来酱酒收入份额有望提升约5pct以上，主要受益于次高端及以上价位的需求增长 [9][12] 珍酒李渡公司分析 - 珍酒李渡通过并购整合形成“旗舰珍酒、国宝李渡、地区领先湘窖及开口笑”的三级增长引擎，珍酒收入占比超过60% [88] - 珍酒通过控盘分利模式、数字化管理和严格的库存管控，渠道管理能力较为成熟 [21][28] - 珍酒核心单品珍15定位商务基础用酒，凭借稳健的渠道管理和价格管控，未来有望在次高端价位撬动更大份额 [74] 财务与盈利预测 - 预计20242026年珍酒李渡non-IFRS归母净利分别为16.2、17.4、20.4亿元人民币，同比+0.1%、+7.2%、+17.2% [88] - 2024~2025年公司毛利率预计窄幅波动，费用率改善弹性有限，2026年伴随收入增速修复，费效有望实现改善 [45][47]