投资评级 - 贵州茅台维持"买入"评级 [13][18] 核心观点 - 贵州茅台在2025年将面对"三期叠加"的外部挑战，计划在产品需求端做出调整，巩固基础，投放新产品，并充分利用10大渠道增加消费者触达 [2] - 茅台将以大单品普茅、陈年酒和文化酒为主体打造"一体两翼"的产品结构，2025年将略增加飞天53度500ml茅台酒国内市场投放，减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量 [3] - 茅台将调整内部子公司产品结构，增加消费触达率，开发如茅台1935臻享版、茅台1935的1935ml和375ml产品，收缩茅台1935文创产品，开发茅台王子酒塔尖产品与低度产品等 [3] - 茅台将在2025年1月5日正式发布乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒两款文化酒 [3] - 茅台将在2025年加大市场工作费用投入，调整产品结构，略微增减各系列产品投放量，并开发茅台新产品 [15] - 茅台将在2025年优化渠道生态，将渠道铺设到每一个有消费者的角落，重点打造终端平台，包括品牌形象店、文化体验馆、专卖店（智慧门店）、商超专柜四类 [16] - 茅台将在2025年投入同比增加83%的市场活动投入费用，开展差异化市场活动，持续加强产品推广，产品触达，增加茅台文化体验馆支持，帮助提升体验馆影响力，持续开展渠道商培训，提升渠道商营销综合能力 [17] 财务数据 - 2024年预计营业收入为1732.4亿元，同比增速为15.1%，归母净利润为868.2亿元，同比增速为16.2% [18] - 2025年预计营业收入为1906.0亿元，同比增速为10.0%，归母净利润为960.3亿元，同比增速为10.6% [18] - 2026年预计营业收入为2076.7亿元，同比增速为9.0%，归母净利润为1048.8亿元，同比增速为9.2% [18] - 2024年预计全面摊薄EPS为69.11元，2025年为76.45元，2026年为83.49元 [7] - 2024年预计毛利率为91.9%，2025年为92.0%，2026年为92.1% [7] - 2024年预计净资产收益率为36.6%，2025年为37.1%，2026年为37.5% [7] 市场表现 - 贵州茅台2024年市场表现相对沪深300指数涨幅为-34% [14]