投资评级 - 报告给予达势股份"买入"评级 合理价值为87 69港元 当前价格为79 25港元 [68][69] 核心观点 - 达势股份是达美乐披萨在中国大陆 中国香港和中国澳门的独家总特许经营商 截至2024年11月15日已在33个城市开设1000家门店 [68][80] - 公司单店UE持续优化 未来两年拓店目标为每年300-350家 预计到2030年在中国大陆的门店空间在3000家左右 是当前门店数的近3倍 [54] - 达美乐是中国唯一在所有销售渠道承诺30分钟必达的披萨品牌 配送效率高 超时补偿丰厚 [68][96] - 公司菜单丰富 质价比高 每周二周三享7折优惠 9寸披萨均价60元左右 优惠后价格40元出头 [154] 行业分析 - 2023-2027年中国披萨餐厅市场规模预计由458亿元增至771亿元 CAGR为13 9% 与疫情前16-19年CAGR基本持平 [39] - 披萨外送市场以更快的速度发展 预计2023-2027年外送占比将由58%提升至67% 市场规模CAGR为18 0% 快于堂食的7 4% [39] - 低线城市增长潜力更大 预计2023-2027年三线及以下城市披萨市场规模CAGR为19 3% 快于一线 新一线 二线市场 [39] - 2022年中国披萨行业连锁化率为90 1% 预计2027年有望提升至93 1% 明显高于中国餐饮整体连锁化率21%和西式快餐连锁化率67% [18][20] 公司分析 门店扩张 - 公司加速开店的同时保持较低闭店率 2019-2022年合计新开419家门店 关闭19家门店 每年闭店率均不超过2% [86] - 截至2024年11月15日 公司门店数已达成千店里程碑 较年初净增232家 接近此前提出的24年净增240家门店目标 [109] - 公司未来两年拓店目标为每年300-350家 预计到2030年在中国大陆的门店空间在3000家左右 [54][140] 经营表现 - 截至24Q3公司已实现连续29个季度同店销售增长 在餐饮大环境承压的24年是少数实现同店逆势增长的餐饮公司 [89] - 24H1公司整体单店日均销售额达1 35万元 新增长市场单店日均销售额已由19年的0 60万元提升至23年的1 23万元 CAGR达20% [89] - 公司外送收入占比保持在70%以上 23年北京和上海外送占比仍稳定在70%+ 新增长市场外送占比为42% [92] 竞争优势 - 达美乐是中国唯一在所有销售渠道承诺30分钟必达的披萨品牌 约90%的外送订单在30分钟内送达 平均订单完成时间为23分钟 [96] - 公司菜单丰富 质价比高 每周二周三享7折优惠 9寸披萨均价60元左右 优惠后价格40元出头 [154] - 公司通过完善的供应链建设稳定出品 目前在三河 上海和东莞设有3个中央厨房 分别覆盖华北 华东和华南地区门店 [124] 财务预测 - 预计24-26年公司收入分别为42 9 53 0 63 8亿元 归母净利润分别为0 31 0 57 0 95亿元 [69] - 预计24-26年公司单店日均销售额分别为1 2 1 2 1 2万元 日均单量分别为141 140 140笔 [59] - 预计24-26年公司新增长市场门店数分别为637 917 1247家 净增数分别为220 280 330家 [59]