投资评级 - 报告对万国黄金集团（3939 HK）维持"推荐"评级 预计2024-2026年归母净利润分别为5 90 7 59 9 13亿元 EPS分别为0 54 0 70 0 84元 对应12月27日PE分别为18X 14X 12X [48][108] 核心观点 - 金岭金矿资源量大幅提升 截至2024年7月31日 黄金资源量从103吨增长至227吨 增幅121 2% 平均品位1 17g t 黄金储量从37吨增长至40吨 增幅8 3% 未来仍有进一步增储潜力 [54][101] - 金岭金矿具备世界级金矿潜力 预计未来年产量或能达到10吨以上 成长空间广阔 [104] - 万国黄金集团接手后 金岭金矿生产经营表现大幅改善 2023年贡献归母净利润近1 5亿人民币 2024H1黄金产量1 13吨 同比增加62% [48][84] - 金岭金矿位于环太平洋成矿带 成矿条件优秀 已探明铝土矿储量5800万吨 磷酸盐1000万吨 附近发现诸多金矿 [15][36] 公司概况 - 万国黄金集团持有金岭金矿88 2%权益 2024年10月9日以7 36亿港元收购祥符金岭20 22%股权 进一步提升了股东权益 [69] - 紫金矿业成为万国黄金集团第二大股东 持股17 57% 四大股东分别为捷升（25 96%） 紫金（17 57%） 恒邦矿业（15 94%）和达丰（12 98%） [71] 生产经营 - 2023年金岭金矿共采矿146 65万吨 选矿115 89万吨 生产金锭1142 90千克及金精矿29361吨 收入6 58亿元 毛利率50 7% [84] - 2024H1金岭金矿采矿44 24万吨 选矿113 73万吨 生产金锭746千克及金精矿26388吨 收入5 61亿元 同比增加83% 毛利率60 8% [84] - 金岭金矿采用重选+堆浸+浮选工艺 2023年产品中金锭含金 金精矿含金比例分别为55% 45% 24H1分别为47% 53% [84][87] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为21 85 26 96 31 01亿元 同比增长66 1% 23 4% 15 0% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5 90 7 59 9 13亿元 同比增长75 8% 28 7% 20 3% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0 54 0 70 0 84元 P E分别为18X 14X 12X P B分别为5 9X 4 6X 3 7X [1][48] 行业背景 - 所罗门群岛位于环太平洋成矿带 成矿条件优秀 已发现诸多大规模铜矿和金矿 金岭金矿附近也发现诸多金矿 [15][36] - 所罗门群岛工业不发达 2023年GDP16 3亿美元 人均GDP2041 64美元 工业就业人数仅占总就业人数的11 4% [11][56] - 所罗门群岛农业人口占全国人口90%以上 农业收入占GDP60% 主要农作物为椰干 棕榈油 可可等 [11]