投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][16][23] 核心观点 - 公司发行股份购买民生证券股权事项获得证监会同意，拟发行26.40亿股、募资294.92亿元用于收购民生证券，发行股本占发行后上市公司总股本的48.25%，同时募集配套资金20亿元用于业务发展 [1] - 合并后公司业务规模显著扩大，2024年前三季度营业收入、归母净利润等指标较当前公司增长110%以上，2023年三季度末总资产、总负债规模较当前公司增长约60%，净资产及归母净资产增长约90% [16][18] - 公司与民生证券优势互补，合并后各业务条线实力均增强，投行及经纪业务增强最明显，经纪业务净收入规模约为当前公司的2.6倍，投行业务净收入约3-5倍，资管业务净收入约1.1倍 [4][16][19] - 合并后上市公司生息资产、投资资产规模显著扩大，利息净收入及投资收益也大幅增长 [4][16] 业务分析 - 经纪业务及投行业务实力增长最为明显，2024年上半年经纪业务净收入为279.40百万，民生证券为458.20百万，合并后变动率为264.0%；投行业务净收入为169.18百万，民生证券为418.72百万，合并后变动率为347.5% [4][5] - 资管业务净收入为312.37百万，民生证券为42.71百万，合并后变动率为113.7%；利息净收入为-88.99百万，民生证券为-42.76百万；投资收益为376.95百万，民生证券为705.49百万，合并后变动率为287.2% [5] - 2023年经纪业务净收入为515.00百万，民生证券为898.02百万，合并后变动率为274.4%；投行业务净收入为488.61百万，民生证券为2,099.88百万，合并后变动率为529.8%；资管业务净收入为443.13百万，民生证券为80.36百万，合并后变动率为118.1% [5] 行业整合 - 证券业重组事件不断落地，行业整合对金融机构产生多重影响，包括提升头部定价能力、化解尾部风险等 [5][20] - 行业整合有利于集中力量办大事，提升金融行业在维护经济金融稳定、扶植新质生产力发展方面的作用 [5] - 行业整合有利于龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，同时有利于化解尾部风险，避免中小机构因流动性、资产质量等陷入危机 [5] 财务预测 - 预计公司2024-26年EPS分别为0.18元、0.31元、0.35元 [16] - 2024E年营业收入为2,484百万，2025E年为4,300百万，2026E年为4,886百万；2024E年归属于母公司净利润为516百万，2025E年为885百万，2026E年为1,005百万 [10] - 2024E年每股净资产为6.54元，2025E年为6.79元，2026E年为7.06元；2024E年ROE为2.85%，2025E年为4.69%，2026E年为5.12% [10]