投资评级 - 裕同科技（002831.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 多地将消费电子纳入促消费补贴品类，有望提振3C消费需求，国家安排1500亿元超长期特别国债用于支持家电产品以旧换新等政策 [3] - 裕同科技约70%的需求来自消费电子，国内外龙头客户为主，存量客户具备成长性，新客户如戴森、英伟达陆续放量，预期3C纸包业务增速高于大盘 [4] - 烟酒、化妆品、环保包装（以纸代塑）等占剩余30%需求，伴随大消费改善预期，有望稳健增长，其中环保包装增速较快 [4] - 裕同科技净利率自2021年持续回升，趋势有望延续，主因资本开支下降、新产能拖累减少，推进智能工厂降本增效，部分高毛利率新业务起量，海外产值比重上升 [4] - 裕同科技承诺2023-2025年三年分红率不低于60%，今年拟回购1-2亿元，考虑回购对应今年股息率有望超5%，自上市以来累计实施现金分红28.5亿元，累计回购6.5亿元 [23] - 裕同科技中长期成长性看好，海外基地8个，海外产值占比20%，未来有望进一步上升，纸包装行业成长空间广阔，公司持续加强智能工厂建设，利润率有望稳步提升 [36] - 预计裕同科技2024-2026年归母净利润为16.1/18.2/20.8亿元，对应PE为16/14/12X [36] 公司基础数据 - 当前股价为27.51元，总股本为93,051万股，流通A股为52,099万股，每股净资产为12.08元，近12月最高/最低价为29.00/20.16元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入为170.88/191.36/214.79亿元，营业成本为126.34/141.56/158.95亿元，毛利为44.54/49.80/55.84亿元 [45] - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润为16.05/18.23/20.76亿元，EPS为1.72/1.96/2.23元 [45] - 预计2024-2026年净资产收益率为12.5%/12.2%/12.0%，净利率为9.4%/9.5%/9.7% [45] 行业动态 - 江西、贵州、江苏等多地推出涉及消费电子领域的以旧换新政策，补贴延伸至手机、平板电脑等产品，裕同科技下游需求以消费电子为主，明后年有望受益于AI换机潮及国补需求提振 [35]