投资评级 - 报告给予顾家家居“买入”评级 [1] 核心观点 - 顾家家居从单品经营转型为全品类大家居发展，凭借强大的品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力，塑造了较强的护城河优势 [1] - 公司2013-2023年营业收入从26.82亿元增长至192.12亿元，CAGR为21.76%；归母净利润从4.04亿元增长至20.06亿元，CAGR为17.38% [1] - 2024年前三季度实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比减少9.49% [1] 品类布局 - 公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖 [1] - 基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力 [1] - 公司功能沙发、床垫以及定制产品为三大高潜品类，2024年上半年沙发/床类产品/定制家具分别实现收入49.42/15.34/4.91亿元，占比分别为55.47%/17.22%/5.51% [94] 渠道战略 - 公司施行“1+N+X”发展战略，通过大店、单品/综合店及探索渠道的无限可能性，进行零售变革 [1][140] - 公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，提升区域管理的灵活性，赋予终端决策灵活权，管理效率显著提升 [1][145] 全球化布局 - 公司积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率，生产基地由华东地区扩展到华北地区，并在海外布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场 [1] - 公司外销收入从2013年的5.15亿元增长至2023年的75.15亿元，CAGR为30.68% [49] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，分别同比增长1.3%/7.9%/6.9%；归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9% [1] - 2024-2026年EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍 [1] 行业分析 - 中国沙发市场规模稳步增长，2023年市场规模为726.82亿元，同比增长6.18%，市场集中度较低，CR2约13% [94] - 中国功能沙发市场规模从2016年的56.65亿元增长到2023年的120.5亿元，CAGR为11.39%，市场渗透率在8%左右，与美国市场50%的渗透率相比，具有较大增长空间 [101] - 中国床垫市场规模从2016年的505亿元增长到2023年的701亿元，CAGR为4.80%，市场集中度逐步提升，2020年CR4为13% [130]