投资评级 - 报告对敏华控股的投资评级为"买入" [12] 核心观点 - 敏华控股FY25H1收入为85亿港币，同比下降7.4% [12] - 中国市场收入约49.75亿港元，占总收入约60%，同比下降17.2% [12] - 北美市场收入约21.54亿港元，同比增长5.7% [12] - 欧洲及其他海外市场收入约7.33亿港元，同比增长37.7% [12] - FY25H1归母净利为11.4亿港币，同比增长0.3%，净利率约为13.7% [12] - 预计FY25-27收入分别为178亿港元、185亿港元、199亿港元 [12] - 预计FY25-27归母净利分别为22.8亿港币、24.2亿港币、26.2亿港币 [12] 公司业绩 - 沙发及配套品收入58亿港币，同比下降6% [12] - 床具及配套品收入12亿港币，同比下降19% [12] - Home集团业务收入3.7亿港币，同比增长25% [12] - 中国市场功能沙发渗透率从去年7.2%增长至9.7%，预计五年内有望突破13% [12] 市场策略 - 公司重点进行门店同店增长梳理，使门店运营更加精细和健康 [12] - 公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列 [12] - 截至2024年9月30日，公司在中国总共拥有7516间品牌专卖店，净增长280间 [12] - 公司积极参展，拓展新渠道新客户，重塑销售队伍的人才建设 [12] - 公司加强出口新产品研发及升级迭代，北美销量增长约18% [12] 行业展望 - 随着政策支持力度加大，政府刺激消费决心加强，家居市场需求将逐步转暖回升 [12] - 电商出现复苏增长趋势，期待内销市场拐点将至 [12] - 北美市场目前仍是功能沙发的主要消费市场，市场需求良好 [12] - 欧洲及其他出口市场仍有较大开拓空间 [12] - 公司利用全球化的产能供给、优良产品品质和成本优势，积极加强市场渠道拓展，抓住出海红利 [12] 财务数据 - EPS分别为0.59元/股、0.62元/股、0.67元/股 [2] - PE分别为8x、7x、7x [6] - 港股总股本为3,877.79百万股 [12] - 港股总市值为18,148.06百万港元 [12] - 每股净资产为3.30港元 [12] - 资产负债率为34.52% [12] - 一年内最高/最低股价分别为7.84港元/3.99港元 [12]