芝华仕头等舱"818全民升舱"高铁冠名列车正式启动，携8.18亿元三重豪礼沿"八纵八横"主干线——京 广港深、京沪、沪汉蓉等覆盖华北、华中、华东、华南、西南、西北核心区域，让亿万旅客暑期从容升 舱。中国高铁以技术突破领跑世界，芝华仕头等舱以30余年积累的240多项核心专利技术连续15年领跑 中国功能沙发市场。产品覆盖家居、影院、高铁、航空等高端场景。双方强强联手，以高铁速度传递头 等舱健康、舒适、超值、时尚的生活理念，共筑民族品牌复兴，为消费者创造更美好的出行与居家体 验。 以创新科技铸就头等舱家居体验 2025年7月15日，武汉站、广州南站、重庆西站并驾齐驱，正式开启芝华仕头等舱冠名高铁列车首发仪 式，共同见证了一场意义非凡的跨界合作。 芝华仕头等舱再次与中国高铁携手，意义重大。这不仅是现代交通速度与高端家居舒适的跨界融合，更 是以科技赋能品质生活的理念共鸣。高铁以2000公里每小时的时速缩短着时空距离，而芝华仕头等舱则 凭借240余项核心专利技术重构家居舒适标准，二者共同为消费者打造"移动与居家场景的双重头等舱体 验"。通过高铁这一每年覆盖全国13.1亿人次的超级流量平台，芝华仕头等舱将把"头等舱生活方式 ...

行业趋势 - 消费者对智能化家居需求度不断提升，智能化家居产品大量涌现市场 [1] - 中国家庭对客厅空间的需求从"基础功能"转向"品质生活"，72.7%的人习惯于在沙发上追剧观影，64.5%的人习惯在沙发上办公/学习，48.5%的人喜欢在沙发上放松小憩 [3] - 中国家庭对家居品质的需求正从"有"向"优"升级，2025年中国家具行业市场规模预计突破1.5万亿元，智能家居、定制家具、绿色环保家具成为核心增长引擎 [3] - 2025年智能家居出货量预计达2.81亿台，渗透率超20% [3] 公司动态 - 芝华仕头等舱举办"全民升舱·智家共享"发布会，拟投入8.18亿元回馈消费者，活动于2025年7月1日至8月31日在全国范围内同步开展 [1] - 芝华仕头等舱凭借高质量产品、可持续的品牌推广计划、专注于原创的研发团队和完善的售后服务体系，成为全球消费者信赖的品牌 [3] 产品发展方向 - 智能沙发作为家居智能化的重要入口，未来将向健康监测技术融合、场景化智能联动、可持续设计三个方向深度演进 [4] - 健康监测技术包括通过生物传感器实时采集心率、体压分布等数据，结合AI算法提供坐姿矫正与健康预警 [4] - 场景化智能联动包括与全屋IoT设备无缝协同，例如观影时自动调节灯光、空调 [4] - 可持续设计包括采用可回收材料与模块化结构，延长产品生命周期 [4] - 未来具备主动交互能力的智能沙发将占据30%市场份额，成为家庭健康管理与智慧生活的核心节点 [4]

行业趋势 - 家居行业面临消费信心待提振和市场竞争加剧的双重挑战 [1] - 中国家庭对家居品质的需求正从"有"向"优"升级 卫浴场景从传统蹲厕向智能马桶迭代 客厅场景中沙发从基础功能向高端品质跨越式发展 [3] - 沙发产品经历了从传统沙发时代到普通功能沙发时代 再到以电动智能控制 人体工程学五区承托及多角度调节为核心的头等舱功能沙发时代的升级演进 [3] 公司动态 - 芝华仕头等舱在北京居然之家玉泉营店举办"全民升舱·智家共享"发布会 敏华控股集团副总裁 居然智家执行总裁 克拉斯国际家居董事长等嘉宾出席 [1] - 芝华仕头等舱凭借自主研发投入 打破欧美对核心技术的专利垄断 拥有核心部件自有专利240余项 实现五金件国产化 降低高端功能沙发制造成本 [3] - 居然智家执行总裁王宁表示 芝华仕头等舱的原创研发团队和完善售后服务体系已成为全球消费者信赖的优秀品牌 [3] 技术研发 - 芝华仕头等舱拥有240余项核心专利技术 构建完善知识产权体系 [4] - 自主设计的合金架通过26万次空载开合无折损测试 荷载160kg功能沙发可顺畅伸缩运行 保用10年 [4] - 创新设计的降噪处理电机远优于欧盟静音标准 可实现最大1700N推力 适应不同身型人群 [4]

居然智家 - 公司再次召开业绩说明会回应年报被出具"保留意见"、实际控制人被留置及股价低迷等问题 [2] - 因实际控制人汪林朋被留置导致审计机构无法执行必要审计程序 公司尚未知悉保留意见涉及事项的进展及结论 [2] - 公司称已积极采取应对措施确保各项工作正常开展 努力消除"保留意见"影响 [2] *ST亚振 - 公司股票因连续26个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达107.83%而停牌核查 [3] - 股价短期涨幅与同期上证指数和家具制造业存在严重偏离 [3] - 预计停牌时间不超过3个交易日 [3] 东易日盛 - 控股股东天津东易天正持有的1800万股无限售流通股成功拍卖 成交金额合计7722万元 [4] - 本次拍卖不会导致公司控股股东和实际控制人变更 [4] 帝欧家居 - 公司控制权变更 实际控制人由刘进等3人变更为朱江等4人 意见不一致时以朱江意见为准 [5] - 朱江系成都水华互联科技实际控制人 该公司为帝欧家居持股5%以上股东 [5] - 公司业绩已连续3年亏损 [5] 菲林格尔 - 公司因筹划股权变更事项股价累计上涨60.91%并两次触及异动标准 曾停牌核查 [6][7] - 控制权变更交易出现两套定价体系 价差达11.3%引发关注 [7] 敏华控股 - 公司高管发表随意罚款言论引发争议 涉及上班照镜子、吃东西等理由 [8] - 公司回应称已作内部处理 [8] - 2025财年营收169.03亿港元同比下滑8.2% 净利润20.63亿港元同比下跌10.4% [8] - 国内销售收入同比锐减17.2%至99.27亿港元 占总收入比重从65%降至58.7% [8] 宜家 - 公司召回2024年3月至2025年5月生产的2452件IKEA365+VÄRDEFULL瓦福压蒜器 [9] - 召回原因为产品可能存在小片金属碎屑脱落风险 可能被误吞造成伤害 [9]

业绩表现 - 公司实现营业收入169.03亿港元，同比下降8.2% [3] - 归母净利润为20.63亿港元，同比下跌10.4%，主要受投资物业公允值亏损、商誉减值拨备等非经营性因素影响 [3] - 剔除非经营性因素后归母净利润为23.47亿港元，同比提升1.3% [3] - 毛利率40.5%，同比提升1.1个百分点 [4] 市场布局 - 中国区主营收入99.27亿港元，占比58.7% [6] - 北美市场收入44.20亿港元，同比增长3.2% [6] - 欧洲及其他海外地区收入14.69亿港元，同比大幅增长22.9% [6] - 全球化布局包括越南和墨西哥工厂，降低贸易风险并提升供应链效率 [10] 经营策略 - 加大产品研发推广，构建多元化产品矩阵 [7] - 布局智慧新零售，实现线上线下融合销售 [7] - 优化供应链管理，深化供应商合作 [7] 投资亮点 - 全球化布局赋予溢价空间，连续7年蝉联全球功能沙发销量第一 [9] - 全年计划派息每股27港仙，派息率达50.8%，股息率超过6% [12] - 派息率长期保持在50%以上，体现现金流状况良好 [12] 行业环境 - 家居行业面临国内房地产市场调整和美国加征关税等挑战 [2] - 贸易摩擦频繁，关税政策不确定 [9] - 全球化布局是家居企业提升竞争力和抗风险能力的重要战略 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏华控股作为功能沙发龙头稳健前行，内销平稳、外销延续稳增，虽 FY2025 收入和归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润增长，毛利率提升且延续高比例股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - FY2025 实现收入 169.03 亿港元（同比 -8.2%），归母净利润 20.63 亿港元（同比 -10.4%），扣非归母净利润 23.47 亿港元（同比 +1.3%） [1] 内销情况 - FY2025 国内市场实现收入 99.27 亿港元（同比 -17.2%）、毛利率 40.4%（同比持平） [2] - 线下门店收入 67.99 亿港元（同比 -16.6%），电商收入 21.93 亿港元（同比 -16.3%） [2] - 沙发及配套收入 65.84 亿港元（同比 -15.4%）、床垫及配套收入 24.08 亿港元（同比 -19.4%），沙发销量 100.1 万套（同比 -10.6%）、均价 6574.4 港元（同比 -5.4%） [2] - 25 年强化门店管理系统，赋能经销商提高“体验数、转化率、客单价”三大指标，促进单店生意额提升，鼓励优质经销商重新开店（截至 3 月 31 日门店数 7367 家、净增 131 家） [2] 外销情况 - FY2025 外销市场收入 66.66 亿港元（同比 +8.3%），其中北美收入 44.20 亿港元（同比 +3.2%）、毛利率 41.5%（同比 +4.4pct），欧洲及其他地区收入 14.69 亿港元（同比 +22.9%）、毛利率 31.0%（同比 +0.7pct） [3] - 北美沙发销量 70.25 万套（同比 +10.6%）、均价 5901.7 港元（同比 -6.8%），欧洲沙发销量 18.10 万套（同比 +23.3%）、均价 5594.7 港元（同比 -3.6%） [3] - 预计公司当前墨西哥、越南产能基本可覆盖美国市场、关税影响较小，伴随海外团队建设提速、产品本土化开发持续优化，外销市场有望延续较快增长 [3] 财务指标 - FY2025 公司毛利率/扣非归母净利率分别为 40.5%/13.9%（同比 +1.1/+1.3pct），全年派息比率为 50.8%，延续高比例分红 [3] - FY2025 销售/管理费用率为 22.6%（同比 -0.6pct），费用投放保持稳健 [3]

高管争议事件 - 敏华控股家居电商部一位刘姓高管发布包括"罚钱""打游戏开除"等争议规定 如"吃东西罚领导2000元 主管1000元 次主管500元"并要求"一天打卡6次"[3][4][5] - 该高管提出"玩的人出钱 工作的人拿罚来的钱发红包 实现财富重新分配"等言论引发舆论关注[5] - 公司回应称系个别部门问题 已退还罚款并对涉事管理人员作内部处分[5] 公司财务表现 - 2025财年营业收入16903亿港元 同比下降82% 权益拥有人应占溢利2063亿港元 同比下降104%[6] - 剔除非经营性项目后权益拥有人应占溢利235亿港元 同比微升13%[6] - 中国沙发销售收入6584亿港元 同比下降154% 销量下降106%至1001千套[7] 市场战略与运营 - 执行下沉市场战略 门店数量净增131间至7368间[6][7] - 员工数量从29837人减少至26134人 一年减少约3700人[8] - 员工成本从3193亿港元降至3055亿港元 董事酬金从17406万港元增至20956万港元[8] 产品与行业现状 - 主打产品"头等舱沙发"面临约3000条投诉 主要涉及质量问题和诱导消费[7] - 中国家具市场需求疲软 床具收入同比下降194%[7] - 计划参与"以旧换新"等促消费活动以刺激需求[9]

公司高管管理争议 - 芝华仕电商部门刘姓高管被曝以多种名目对员工进行扣罚，包括下班不关电脑、桌椅摆放不整齐等，处罚金额从50元到千元不等 [2] - 刘姓高管在工作群中称查到员工打游戏直接开除，吃东西则罚款领导2000元、主管1000元、次主管500元 [2] - 刘姓高管表示网传内容基本属实但存在断章取义，称处罚为"乐捐"而非罚款，公司秉持以人为本态度 [3] - 相关爆料帖子在6月9日下午已不可见，敏华控股称具体情况仍在调查中 [3] 公司财务表现 - 2025财年营业收入169.03亿港元同比下滑8.2%，归母净利润20.63亿港元同比下跌10.4% [4] - 沙发及配套产品收入117.43亿港元同比下降7.2%，床具及配套产品收入24.08亿港元同比降幅达19.4% [5] - 中国市场销售收入99.27亿港元同比下跌17.2%，占营业收入比重由65.0%下降至58.7% [5] - 毛利率由39.4%上升至40.5%，创近5年新高，已售商品成本同比下降9.9% [7] 市场与业务发展 - 海外市场表现持续令人满意，北美、欧洲及其他海外市场收入均同比增长，出口沙发产品88.4万套同比增加13% [5] - 国内功能沙发市场占有率45.3%，连续9年领跑中国功能沙发零售市场 [4] - 公司门店数量净增131间至7367间，下沉市场及一二线城市性价比系列门店布局加强 [7] 人力资源变动 - 员工总数由29837人减少至26134人，锐减超3700人，减少比例超过12% [7] - 总员工成本由31.93亿港元下降至30.55亿港元，同比下降5.2% [7] - 董事酬金由1740.6万港元增至2095.6万港元 [8]

公司基本信息 - 公司2024/25年年报[2] - 公司股份代号为1999[8] - 公司网站为www.manwahholdings.com[8] - 公司核数师为罗兵咸永道会计师事务所[6] - 公司股份自2010年4月9日起在联交所主板上市[137] - 公司为投资控股公司，主要附属公司业务载于综合财务报表附注35[138] 管理层信息 - 执行董事黄敏利60岁，于1992年创立集团，在家具行业有逾30年经验[9] - 执行董事许慧卿62岁，于1992年加入集团，在家具行业有逾30年经验[9] - 执行董事Alan Marnie 54岁，在家具行业生产、零售及营销有超30年经验[10] - 执行董事戴全发51岁，于1995年加入集团，在家具行业拥有超20年经验[11] - 执行董事黄影影38岁，于2009年加入集团，负责集团出口业务[12] - 独立非执行董事周承炎61岁，拥有超30年企业融资经验[13] - 简松年自2013年5月20日起为公司独立非执行董事[15] - 丁远自2016年12月31日起为公司独立非执行董事[16] - 2022年3月21日，黄敏利先生获委任为公司行政总裁，其亦为公司主席兼董事总经理[71] - 截至2025年3月31日，董事会由5名执行董事及4名独立非执行董事组成[80] - 董事任期至少每三年轮值退任一次，新委任董事获监管要求简介并不断更新法规要求[89] - 公司委任4名独立非执行董事，任期为3年[90] - 截至2025年3月31日，提名委员会由三名独立非执行董事和一名执行董事组成[97] - 截至2025年3月31日，薪酬委员会由三名独立非执行董事和一名执行董事组成[104] - 截至年报日期，董事会九名董事中有两名女性董事，高级管理层性别比率与董事会相同[98] - 截至2025年3月31日，36%的同事为女性[100] 财务数据关键指标变化 - 2025财政年度公司总收益为17,249,385千港元，毛利率为40.5%[20] - 2025财政年度公司本公司权益拥有人应占溢利为2,062,617千港元，净利率为12.2%[20] - 2025财政年度公司每股基本盈利为53.19港仙，每股摊薄盈利为53.19港仙[20] - 2025财政年度公司中期股息为15.0港仙，建议末期股息为12.0港仙，派息比率为50.8%[20] - 2025财政年度公司存货周转天数为54.5天，应收账款周转天数为38.4天，应付账款周转天数为24.7天[20] - 2025财政年度公司资产总值为20,023,592千港元，总负债为6,374,426千港元，总权益为13,649,166千港元[20] - 2025财政年度公司现金及银行结余为4,006,314千港元[20] - 2025财政年度公司权益回报率为16.2%，资产回报率为10.3%[20] - 2025财政年度公司录得营业收入16,902,634千港元，按年下跌8.2%[24][32] - 毛利率由39.4%提升至40.5%[24][32] - 公司权益拥有人应占溢利为2,062,617千港元，按年下跌约10.4%[24][32] - 撇除相关因素影响，公司权益拥有人应占溢利为2,347,386千港元，按年微升1.3%[24][32] - 投资物业公允价值亏损71,244千港元（去年同期：2,509千港元）[24][32] - 商誉减值拨备104,310千港元（去年同期：12,268千港元）[24][32] - 物业、厂房及设备减值拨备96,419千港元（去年同期：零）[24][32] - 无形资产减值拨备12,795千港元（去年同期：零）[24][32] - 2025财年公司收入及其他收入下降约8.2%至约17,249,385千港元，整体毛利率约40.5%（上年约39.4%）[35] - 已售商品成本总计10,058,472千港元，同比下降9.9%，其中原材料成本同比降11.2%[45] - 2025财年集团其他损益为净亏损约541,062千港元（上年亏损约304,195千港元）[47] - 销售及分销开支由约3,314,346千港元下降约7.2%至约3,075,090千港元[48] - 广告等费用从约579,579千港元下降约30.3%至约404,056千港元，占收入百分比从约3.1%降至约2.4%[48] - 境外运输及港口费用从约588,713千港元增长约31.0%至约771,027千港元，占收入百分比从约3.2%增至约4.6%[48] - 行政及其他开支从2024财年约956,000千港元下降约21.5%至2025财年约750,373千港元，占收入百分比从约5.2%降至约4.4%[50] - 所得税开支从2024财年约468,473千港元增长约11.4%到2025财年约521,776千港元，实际税率从16.4%升至约19.5%[51] - 公司权益拥有人应占溢利从2024财年约2,302,366千港元下降约10.4%到2025财年约2,062,617千港元，净利率从约12.5%降至约12.2%[52] - 2025年3月31日现金及银行结余约4,006,314千港元，较2024年3月31日约3,273,830千港元有所增加[54] - 2025年3月31日短期借款约4,213,483千港元，长期借款约1,066千港元，加权平均实际年利率浮息为4.01%、定息为1.60%[56] - 2025年3月31日流动比率约1.4，较2024年3月31日约1.3有所提高；资本负债比率约33.2%，较2024年3月31日约34.0%有所下降[56] - 2025财年存货拨回减值拨备约13,958千港元，2024财年拨回约5,577千港元[58] - 2025财年计提应收账款及应收票据减值亏损拨备约50,829千港元，2024财年约38,752港元[59] - 截至2025年3月31日员工26,134位，较2024年3月31日29,837位有所减少；2025财年总员工成本约3,055,078千港元，较2024财年约3,193,022千港元有所降低[66] - 回顾期内已派付中期股息每股15.0港仙，合共约581,669千港元，建议派付末期股息每股12港仙，合共约465,370千港元[139] - 2025年公司可供分派储备为2086750千港元，2024年为2634303千港元，其中2025年缴入盈余为1787437千港元，保留盈利为299313千港元；2024年缴入盈余为1785002千港元，保留盈利为849301千港元[143] 各条业务线表现 - 回顾期内公司门店数量净增131间至7,367间（不包括格调和平宁门店）[33] - 海外市场整体出口沙发产品约884千套，按年增长约13.0%[34] - Home集团收入777,388千港元，同比上升15.3%，占集团营业收入由3.7%提升至4.6%[34] 各地区表现 - 2025财政年度公司于中国市场实现销售收入9,927,490千港元，较去年同期下跌17.2%，占公司营业收入由去年的65.0%下降至58.7%[33] - 2025财年北美市场实现收入4,420,102千港元，同比增长3.2%，占集团营业收入由23.3%提升至26.2%[34] - 欧洲及其他海外市场贡献收入1,468,854千港元，按年上升22.9%，占集团营业收入由6.5%提升至8.7%[34] 管理层讨论和指引 - 公司认为中国家居行业内销市场仍有机遇，将挖掘国内市场潜力，参与促消费活动，优化渠道布局，加大研发投入[67] - 公司在多国设有厂房及自建物流团队，将巩固北美和欧洲市场地位，关注新兴市场机会[68] 企业管治相关 - 公司力求符合企业管治最佳常规，应用及遵守企业管治守则，仅在第2部分守则条文C.2.1有偏离[69][70] - 公司采纳上市规则附录C3所载的标准守则作为董事证券交易操守准则，相关人员确认全面遵守[72] - 董事会负责履行企业管治守则规定的职能，回顾期内特别考虑多项企业管治事宜[74] - 回顾期内，除2024年6月24日举行的股东周年大会外，公司未举行其他股东大会[76] - 回顾期内，股东周年大会上部分执行董事和独立非执行董事出席情况不同，如黄敏利先生0/1，许慧卿女士1/1[77] - 公司提供资金鼓励董事参加专业发展课程及研讨会，回顾期内将监管更新等资料送交董事[78] - 回顾期内，各董事均接受了有关监管更新及企业管治事宜的阅读材料或出席相关研讨会/内部工作坊[79] - 董事会每年举行4次常规会议，如有需要会另行安排[84] - 回顾期内共举行4次董事会会议，黄敏利、Alan Marnie、戴全发、黄影影、周承炎、简松年、丁远、杨绍信出席次数为4/4，许慧卿出席次数为3/4[86] - 审核委员会包括4名独立非执行董事（周承炎、丁远、简松年、杨绍信）[93] - 审核委员会主要职责包括审阅集团外聘核数师的审核方案和报告[93] - 审核委员会有权调查活动、获取外部专业意见，获雇员支援及合理资源[94] - 董事会负责制订集团整体策略规划及监察表现，委派执行委员会和高级管理层处理日常运营[83] - 提名委员会咨询董事会后，确定甄选准则并物色人选委任新董事[88] - 回顾期内审核委员会举行两次会议，成员出席率均为100%（2/2）[95] - 回顾期内曾举行一次提名委员会会议，成员出席率均为100%（1/1）[102][103] - 审核委员会主要工作包括监督外聘核数师关系、审阅财务资料等[95] - 提名委员会主要职责包括提名董事、评定董事独立性等[99] - 薪酬委员会获董事会转授职责，按年检讨薪酬待遇[104] - 公司已采纳审核委员会、提名政策、董事会成员多元化政策等相关政策[95][97] - 公司确保所有股东公平获得重大企业发展资讯，重要资料可在公司网站或财务报告、通函获取[110] - 公司股东大会议案以投票表决，主席可决定程序或行政事宜以举手表决，结果按规定刊登[110] - 高级行政人员在业绩公布后安排推介会、路演，参加研讨会与投资者双向沟通[110] - 股东可书面致函投资者关系经理向董事会查询，经理会转交问题并回复[116] - 公司秘书张贤先生接受不少于15小时相关专业培训[125] 股份计划相关 - 公司于2020年7月3日采纳购股计划，期限十年，于2024年6月24日终止[152] - 截至授出日期止12个月内，根据购股权计划向各承授人授出购股权限定已发行及将发行股份不超公司授出日期已发行股份的1%，超上限须经股东大会批准[153] - 12个月内，向公司主要股东等或其联系人授出购股权，合共超公司已发行股份（按授出日期计）的0.1%且总价超5000千港元，须经股东大会事先批准[153] - 可行使购股期限由董事决定，最长为授出起计十年，无最短持有期限规定，董事可酌情实施[154] - 购股行使价由公司董事决定，不得低于规定三者最高者，每名承授人获授时支付1港元，授出购股须28日内接纳[154] - 2024年4月1日，购股计划授权限制下可供授出购股总数为365,266,520股，该计划于6月24日终止[155] - 回顾期内，未根据购股计划授出任何购股[156] - 公司2010年购股计划于2020年3月4日届满，已授出未行使购股可按规定继续行使[156] - 黄敏利先生2024年4月1日有23,600份2020年1月17日授出购股于回顾期失效[157] - 黄敏利先生2024年4月1日有22,800份2020年1月17日授出购股，至2025年3月31日仍未行使[157] - 许慧卿女士2024年4月1日有18,400份2020年1月17日授出购股于回顾期失效[157] - 截至2024年4月1日，戴全發先生尚未行使的购股权总数为268400份，黄影影女士为104400份，其他雇员（非董事）为17574000份[159][160] - 截至2025年3月31日，戴全發先生尚未行使的购股权总数为251200份，黄影影女士为91200份，其他雇员（非董事）为13632400份[159][160] - 2024年回顾期内，其他雇员（非董事）购股权注销3396000份，失效545600份[160] - 2025年3月31日前可行使购股权数量为7049600份[161] - 2018 - 202

事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]