投资评级与核心观点 - 报告给予思摩尔国际"增持"评级，合理价值为12.03港元/股 [2] - 核心观点认为思摩尔国际业务底部回暖，未来成长空间大，管理层信心通过购股权计划彰显 [2] - 报告预测2025年公司估值为35倍PE，参考历史高景气阶段的估值水平 [2] 公司现状与市场表现 - 思摩尔国际总股本为6179.67百万股，总市值为69583百万港元 [3] - 近3个月股价下跌12.71%，但近6个月上涨27.51% [3] - 30日日均成交量为11.66百万股，成交额为128.81百万港元 [3] 行业与市场分析 - 全球雾化烟市场保持稳定，美国雾化烟市场占烟草市场的7.8%，未来预计CAGR为16% [193] - 美国一次性电子烟份额从2020年的25%升至2022年的52%，非烟草非薄荷口味占80% [194] - 截至2024年3月，FDA授权的34种产品仅占美国实体零售店总销售额的13.7% [195] 公司业务与产品 - 思摩尔国际与英美烟草合作，推出高端加热烟草平台glo Hilo，目标与IQOS形成直接竞争 [61] - 公司保持高研发投入，2023年研发费用为15亿元，研发费用率为12%，累计申请专利7695件 [66] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.68亿元、160.30亿元、206.62亿元，年增长率分别为9.0%、31.7%、28.9% [70] 未来展望与盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.49亿元、19.54亿元、28.14亿元，年增长率分别为-18.0%、44.9%、44.0% [73] - 公司毛利率预计将从2024年的38.7%提升至2026年的41.8%，主要受益于产品结构优化 [100] - 未来美国市场执法趋严，合规产品有望回暖，欧洲市场合规开放式电子烟逐步替代非法一次性产品 [132]