投资评级 - 报告给予公司首次覆盖评级为“买入”，目标价为78.29元，当前价格为48.24元，预期股价相对收益为62.2% [4] 核心观点 - 公司作为老牌户用光储厂商，受欧洲户储需求变化影响，业绩承压，但通过新产品和新市场的开拓，有望打开第二成长曲线 [1][9] - 公司2023年海外收入占比达到99.3%，其中欧洲区域销售收入占比为93.04%，但2024年欧洲户储需求预计下滑26%，公司需转向大储和工商储市场 [10][111] - 公司正在开发适用于工商业的储能系统、微型逆变器等新产品，并积极拓展亚非拉市场，预计2024-2026年营收分别为36.59/47.58/58.45亿元，归母净利润分别为2.59/4.91/7.70亿元 [10][100] 财务数据与估值 - 公司2022年营收为46.12亿元，同比增长453.86%，2023年营收为44.73亿元，同比下降3.01%，2024E营收预计为36.59亿元，同比下降18.20% [3][24] - 2024E归母净利润预计为2.59亿元，同比下降75.67%，2025E和2026E归母净利润预计分别为4.91亿元和7.70亿元，同比增长89.53%和56.95% [3][100] - 2024E市盈率为29.80倍，2025E和2026E市盈率分别为15.72倍和10.02倍 [3] 新产品与新市场 - 公司正在开发适用于工商业的储能系统，功率覆盖50-100kW，电池容量为100-215KWh，并计划在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统项目，预计24个月内竣工 [10][108] - 公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRID LV，适用于亚非拉地区，未来版本可兼容柴油发电机，最高并联数量将达10台 [98][120] - 公司积极拓展亚非拉市场，2024年上半年在巴基斯坦、乌克兰、南非等区域市场实现产品销售 [10][95] 行业与市场前景 - 欧洲户储需求预计2024年下滑26%，但工商业储能和大储需求有望快速增长，预计2024年欧洲大储装机量将首次突破10GWh [111][92] - 亚非拉地区光储需求快速提升，预计资金支持、光伏成本下降和弱电网问题将推动该地区光储需求持续增长 [116][117] - 意大利、德国、英国等欧洲国家预计2024-2028年大储和工商储需求将持续高增，意大利工商业储能装机量预计从2024年的674MWh增长到2028年的3.6GWh [112][93]