投资评级 - 北部湾港首次覆盖，给予"买入"评级，目标价为10.91元 [2][3] 核心观点 - 北部湾港位于RCEP和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，均高于全国增速 [1] - 平陆运河预计2026年底主体建成，将成为西南地区最短的出海通道，有望吸引部分广西货物从珠三角港口转向北部湾港，预计2035年平陆运河货运量达到9550万吨，水水中转有望给北部湾港带来近2亿吨货物吞吐量 [1][73] - 北部湾港在吞吐量较快增长的基础上，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨，预计2024-28年归母净利润分别为11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元 [2][81] 公司概况 - 北部湾港是广西国资控股公司，主要经营钦州港区、防城港区、北海港区，是西南地区内外贸物资转运的陆路运距最短、最便捷的出海口 [24] - 北部湾港形成了一港三域（钦州港区、防城港区、北海港区）协同发展格局，三港区相对差异化分工推动资源集中 [29] - 北部湾港拥有及管理沿海生产性泊位89个，万吨级以上泊位81个，年吞吐能力3.92亿吨，其中集装箱吞吐量能力980万标箱 [47] 行业与政策 - 北部湾港位于中国—东盟经济圈、泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈等多个经济圈的核心位置，是中国与东盟区域内贸易的主要运输通道 [10] - 政策推动西南地区发展，2020年5月发布的《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》提出完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口群 [39] - RCEP和东盟自贸区有望推动北部湾港对外贸易增长，2022年1月RCEP正式生效，2024年10月《中国—东盟关于实质性结束中国—东盟自由贸易区3.0版升级谈判的联合声明》发布，进一步畅通北部湾港与RCEP成员国之间的贸易往来 [57] 财务与估值 - 北部湾港的营业收入和归母净利润较快增长，2013-23年营业收入年化增速6%，归母净利润年化增速7% [49] - 北部湾港的加权ROE维持在8%左右，2023年ROE高于港口行业，位居17家A股上市港口公司前列 [44] - 综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元 [2][81] 未来展望 - 北部湾港有望建成世界一流港口，目标到2025年基本建成具有国际影响力的世界一流港口，集装箱吞吐量达到1000万标箱；到2035年，集装箱吞吐量突破2000万标箱 [27] - 未来三年，北部湾港将继续积极投资和整合港口资源，进一步提升公司控制下的优质港口资源，将广西北部湾港打造成为我国沿海重要枢纽港和区域性国际航运中心 [38] - 平陆运河开通有望使北部湾港的货物吞吐量和净利润跃升，2027-28年平陆运河有望贡献8100万吨吞吐量，带动港口费率更大幅度上涨 [81]