投资评级 - 报告给予旺能环境"买入"评级，合理价值为19.41元/股，对应2024年13倍PE估值水平 [34][21] 核心观点 - 旺能环境为浙江垃圾焚烧龙头企业，主业盈利和现金流稳健，自由现金流已于2023年首次转正 [32][30] - 公司BOO项目占比高，具备"出售价值"和"永续经营属性"两大估值溢价点 [32][126] - 公司再生业务短期承压，但减值风险已充分释放，预计后续减值风险可控 [21][32] 业务分析 垃圾焚烧业务 - 公司垃圾焚烧总产能达2.29万吨/日，餐厨处置总产能3520吨/日，位于行业领先位置 [32] - 垃圾焚烧运营收入占总营收比从2021年的67%提升至2023年的70%，毛利率稳定在48%左右 [71][73] - 公司BOO项目数量占比61%，产能占比56%，显著高于行业平均水平 [94][117] 餐厨垃圾处理 - 公司拥有已运营餐厨项目17期，总产能2810吨/日，在建和筹建项目3个 [47] - 预计2024-2026年餐厨垃圾处理板块营业收入将分别达4.30、4.91、5.08亿元，增速分别为18.5%、14.2%、3.4% [13] 再生资源业务 - 锂电池循环回收业务已转向代加工模式，板块亏损风险得到缓解 [3] - 2023年锂电池循环回收业务营收0.86亿元，同比下降65.3%，毛利润-0.14亿元 [150] - 废轮胎回收利用业务2024年上半年产量14969吨，销量14592吨 [47] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS分别为1.49、1.62、1.71元/股，对应PE为10.60、9.77、9.27倍 [21] - 2023年公司自由现金流首次转正，2024年持续提升，为股东回报提供空间 [32][58] - 2023年公司分红金额达2.15亿元，对应当前股息率3.2% [32] 战略发展 - 公司启动"自有资金+专项贷款"回购计划，预计回购股份数量455-909万股，占总股本1.07%-2.13% [76][78] - 2023年公司进军泰国市场，签订两份垃圾焚烧发电厂合同，总金额3.94亿元人民币 [69] - 公司扩建项目投资额明显低于一期项目，有助于提升整体项目盈利水平 [138][139]