投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价69.87元 [30][260] 核心观点 - 公司国内市占率第一，商业模型形成正循环，海外布局逐步完善，未来增长可期 [50][142][260] - 公司通过全球化策略和本土化行动，产品覆盖全球超100个国家，海外业务加速放量 [20][142][132] - 公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力 [19][246] 公司布局 - 公司从经销模式转为直销模式，组建本地业务团队，海外业务逐步起量 [5][227] - 公司通过收购Aditek进入巴西市场，实现多品牌战略，补全市场缺口 [19][183] - 公司在欧洲通过学术推广和合作KOL，快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] 财务表现 - 公司2024-2026年营业收入预计为17.86/21.60/26.01亿元，归母净利润为0.71/1.05/1.50亿元 [47][257] - 公司毛利率以2020年为节点，2020年达到70%，2023年海外业务起量后毛利率逐渐下行 [5] - 公司2024H1海外案例数达5.76万例，占比38%，海外业务加速放量 [132][133] 行业分析 - 隐形矫治行业集"医疗+科技+消费"于一体，厂家需要在产品和服务流程环节拔得头筹 [46] - 2023年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据，公司市占率占据绝对优势 [46] - 预计到2025年北美隐形矫正器规模占比63%，欧洲占比24%，亚太占比10%，拉美占比2% [195] 细分市场 - 巴西市场供需双旺，公司通过收购Aditek和自有产品Angel Aligner实现多品牌战略 [19][183] - 欧洲市场成熟，公司通过学术推广和合作KOL快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] - 北美市场成熟，公司凭借产品力、服务及交付能力逐步导入患者及医生，提升品牌影响力 [19][246]