投资评级 - 报告给予粤高速A"增持"评级，基于DDM模型测算出公司每股价值为14.89元/股 [41][42] 核心观点 - 广东省路网进入成熟阶段，未来增速将保持在2%左右的低速水平，珠三角路网密度有近3成提升空间 [53] - 宏观转向助力业绩回升，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开 [53] - 公司连续8年保持70%的高分红比例，上市以来累计分红超100亿元 [53] 公司概况 - 粤高速A是广东省交通集团旗下唯一公路上市平台，实控人为广东省国资委，持股比例48.66% [71] - 公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里 [111] - 公司控股路产单公里收费水平处于行业领先，2023年单公里通行费年收入均达到1300万以上 [34] 路产分析 - 京珠高速广珠段正在进行改扩建，预计2027年全线通车，2024-2026年车流量同比增速预测为-4%、3%、2% [11] - 广惠高速是公司第一大营收来源，已开展改扩建前期研究，2023年路费收入21.32亿元，占总路费收入44% [49][118] - 佛开高速已于2019年完成改扩建，2023年路费收入15.21亿元，占总路费收入32% [118] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.10、16.58、17.31亿元，同比增长-1.4%、3.0%、4.4% [54] - 2024-2026年营业收入预计为46.22、47.78、48.99亿元，同比增长-5.3%、3.4%、2.5% [54] - 2024-2026年毛利率预计为63.29%、62.86%、63.33%，ROE预计为15.4%、15.1%、15.1% [54] 行业分析 - 广东省高速公路总里程达1.15万公里，连续10年居全国第一，2035年计划达到1.5万公里 [138] - 珠三角区域交通需求旺盛，大湾区核心地带路网有待进一步加密，2035年路网密度可达1283.9公里/万平方公里 [138] - 广东省现行高速公路收费标准，四车道收费为0.45元/标准车公里，六车道以上为0.6元/标准车公里 [176]