营收利润情况 - [2024年营业总收入45.70亿元，较上年同期减少6.34%][4] - [2024年营业利润27.76亿元，较上年同期减少7.28%][4] - [2024年利润总额27.74亿元，较上年同期减少6.81%][4] - [2024年归属于上市公司股东的净利润15.62亿元，较上年同期减少4.39%][4][5] - [2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润16.45亿元，较上年同期减少3.55%][4][5] 资产权益情况 - [2024年末总资产224.42亿元，较期初增加5.02%][4][5] - [2024年末归属于上市公司股东的所有者权益104.68亿元，较期初增加6.30%][4][5] 每股收益与收益率情况 - [2024年基本每股收益0.75元，较上年同期减少3.85%][4] - [2024年加权平均净资产收益率15.52%，较上年减少1.78个百分点][4] 通行费收入情况 - [控股路段广惠高速和京珠高速广珠段受区域路网变化影响，通行费收入同比减少][5]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，目标价为15.57元 [5][73] 核心观点 - 粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委，聚焦收费路桥业务，稳健发展 [1][11] - 2014-23年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长，ROE中枢维持在15%左右，分红比例保持在70%左右，均处于行业领先水平 [1][11] - 粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升，未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长 [2][31] - 通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023年粤高速控股收费公路里程相较2014年增长223%，未来有望继续收购/增持路产 [3][54] 财务数据与估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为15.7、16.3、16.7亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为47.23、48.75、50.04亿元，增长率分别为-3.20%、3.22%、2.65% [4] - 2024-2026年EPS预测分别为0.75、0.78、0.80元/股 [4] - 2024-2026年市盈率(P/E)预测分别为17.88、17.30、16.87 [4] 行业与公司发展 - 广东省经营性高速公路的通行费收入较快增长，2014-2021年年化增速达到10.49%，略高于全国经营性高速公路增速 [38] - 粤高速参控股的高速公路均处优越的地理位置，区域运输需求大，具备良好的成长空间 [38] - 粤高速参控股公路剩余收费年限为9.3年左右，部分路段改扩建或将打开中长期车流量增长空间 [48] - 粤高速未来有望继续收购/增持路产，资产证券化潜力较大 [54][66]

投资评级 - 报告给予粤高速A"增持"评级，基于DDM模型测算出公司每股价值为14.89元/股 [41][42] 核心观点 - 广东省路网进入成熟阶段，未来增速将保持在2%左右的低速水平，珠三角路网密度有近3成提升空间 [53] - 宏观转向助力业绩回升，京珠高速广珠段和广惠高速改扩建完成后，量价空间将进一步打开 [53] - 公司连续8年保持70%的高分红比例，上市以来累计分红超100亿元 [53] 公司概况 - 粤高速A是广东省交通集团旗下唯一公路上市平台，实控人为广东省国资委，持股比例48.66% [71] - 公司控股高速公路里程306.78公里，参控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里 [111] - 公司控股路产单公里收费水平处于行业领先，2023年单公里通行费年收入均达到1300万以上 [34] 路产分析 - 京珠高速广珠段正在进行改扩建，预计2027年全线通车，2024-2026年车流量同比增速预测为-4%、3%、2% [11] - 广惠高速是公司第一大营收来源，已开展改扩建前期研究，2023年路费收入21.32亿元，占总路费收入44% [49][118] - 佛开高速已于2019年完成改扩建，2023年路费收入15.21亿元，占总路费收入32% [118] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.10、16.58、17.31亿元，同比增长-1.4%、3.0%、4.4% [54] - 2024-2026年营业收入预计为46.22、47.78、48.99亿元，同比增长-5.3%、3.4%、2.5% [54] - 2024-2026年毛利率预计为63.29%、62.86%、63.33%，ROE预计为15.4%、15.1%、15.1% [54] 行业分析 - 广东省高速公路总里程达1.15万公里，连续10年居全国第一，2035年计划达到1.5万公里 [138] - 珠三角区域交通需求旺盛，大湾区核心地带路网有待进一步加密，2035年路网密度可达1283.9公里/万平方公里 [138] - 广东省现行高速公路收费标准，四车道收费为0.45元/标准车公里，六车道以上为0.6元/标准车公里 [176]

公司财务数据 - 公司前三季度实现营业收入35.02亿元，同比下降5.03% [1] - 公司前三季度实现净利润13.56亿元，同比增长0.01% [1] - 公司基本每股收益为0.6500元，加权平均净资产收益率13.45% [1] 公司股价表现 - 粤高速A股价再创历史新高，近一个月累计有10个交易日股价刷新历史纪录 [1] - 截至10:23，该股上涨2.50%，股价报14.33元，成交584.97万股，成交金额8275.42万元，换手率0.45% [1] - 该股最新A股总市值达249.64亿元，A股流通市值186.77亿元 [1] 两融数据 - 该股最新两融余额为3230.01万元，其中融资余额为2975.99万元 [1] - 近10日融资余额减少275.11万元，环比下降8.46% [1] 行业表现 - 交通运输行业目前整体跌幅为0.55% [1] - 行业内股价上涨的有67只，涨幅居前的有盛航股份、宏川智慧、国航远洋等，涨幅分别为7.39%、4.20%、4.02% [1] - 行业内股价下跌的有44只，跌幅居前的有C国货航、中信海直、畅联股份等，跌幅分别为19.78%、3.37%、3.19% [1]

公司股价表现 - 粤高速A股价创出历史新高，截至9:37，股价上涨2.36%，报12.57元，成交量281.03万股，成交金额3489.63万元，换手率0.22%，A股总市值达218.98亿元，A股流通市值163.83亿元[1] 行业整体表现 - 交通运输行业整体涨幅为0.42%，行业内股价上涨的有82只，涨幅居前的有吉林高速、青岛港、中远海控等，涨幅分别为6.53%、3.91%、3.36%，股价下跌的有38只，跌幅居前的有锦江在线、江西长运、吉祥航空等，跌幅分别为4.06%、3.92%、3.50%[1] 两融数据 - 粤高速A最新两融余额为2806.54万元，其中融资余额为2701.18万元，近10日减少140.72万元，环比下降4.95%[1] 公司财务数据 - 前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比下降5.03%，实现净利润13.56亿元，同比增长0.01%，基本每股收益为0.6500元，加权平均净资产收益率13.45%[1]

报告投资评级 - 增持[1][8] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司为粤高速A，2024年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比下滑5.03%；归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，扣非后归母净利润13.99亿元，同比下降0.31%。单季度看，2024年第三季度公司实现营业收入12.71亿元，同比下滑5.64%；归母净利润5.01亿元，同比增长6.45%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长5.21%[2] - 新通线路分流导致通行费收入下降，三季度环比有所改善。成本及毛利方面，2024年前三季度，营业成本为11.12亿元，同比下降4.22%，毛利润为23.90亿元，同比减少5.40%，毛利率为68.24%，同比基本持平。2024年第三季度公司营业成本为3.99亿元，同比下降5.08%；毛利润为8.72亿元，同比下滑5.89%；公司毛利率为68.59%，同比基本持平[3] - 改扩建项目持续推进。截至2024年中，改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35％，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。2024年上半年投入资金4.76亿元，累计投入21.25亿元，项目进度为15.47%。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%[4] - 广乐高速分红错期带来第三季度投资收益同比高增。2024年前三季度公司实现投资收益2.57亿元，占利润总额的比例为10.87%，同比增长7.25%，其中长期股权投资收益为1.76亿元，占投资收益的68.70%，同比增长5.26%。2024年第三季度，公司实现投资收益1.03亿元，同比增长77.59%，主要系广乐高速分红从第二季度延期至第三季度，带来投资收益在第三季度的同比高增[7] - 公司参控股的高速公路均位于广东省内交通要道，是广东省高速公路网规划“十纵五横”主骨架的重要组成部分。高速公路优越的地理位置为车流量的增长提供了保障，同时，广东地区经济的蓬勃发展进一步推动了交通出行需求的增长，为公司的未来筑牢了发展护城河。公司治理好，注重股东回报，公司承诺2024 - 2026年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高[8]

投资者关系活动 - 特定对象调研 [1] - 参与人员包括海通证券、广东正圆私募基金、交银康联人寿保险、博远基金、诺安基金、银华基金、上海峰岚资产、海通研究所、上海混沌投资、信达澳亚基金、民生通惠资产、易知投资、平安基金、红土创新基金、Infore Capital Management、东方基金、平安基金MOM事业部、中银基金、上海途灵资产、阳光资产、西部利得基金、中国国际金融、Fullerton Fund Management、北京颐和久富投资、灏浚投资 [1] 公司经营情况 - 公司三季度经营情况、控股路产车流量情况、参控股路段改扩建工程进展、主要财务数据同比变动情况 [3] - 京珠高速广珠段改扩建工程中山城区至珠海段已于2024年9月建成通车，其余路段计划2027年完成 [3] - 江中高速改扩建工程已全线完工通车，正在申请调整收费标准和核定收费年限 [3] - 粤肇高速改扩建工程按计划实施 [3] - 惠盐高速改扩建工程按调整后投资规模实施，计划2024年内完成主线通车 [3] - 广惠高速改扩建正在开展政府核准前期工作 [3] 子公司投资情况 - 粤高资本控股（广州）有限公司围绕交通领域新兴产业推动拓展投资业务，积极储备项目源，深化业务联动，寻求机会开展交通领域新兴产业的培育、整合升级，延伸主业产业链，加速产业融合，培育公司新盈利增长点，提高公司综合收益 [3] 管养问题 - 广佛公司继续负责广佛高速公路管养，代垫管养支出相关事项尚待政府进一步明确 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营收35.02亿元,同比下降5.03%,其中第三季度实现营收12.71亿元,同比下降5.64% [2] - 主要系广汕高铁、广惠城际铁路、梅龙高铁、惠龙高速、莞番高速的相继开通分流广惠高速车流量,以及深中通道和中开高速通车后分流广珠东高速车流量 [6] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现归母净利润13.56亿元,同比增长0.01%,其中三季度实现归母净利润5.01亿元,同比增长6.45% [2] - 三季度投资收益高增带动归母净利同比增长6% [6] - 广珠东高速中山城区至珠海段建成通车,公司拟增加先行通车路段折旧年限至2052年,预计减少2024年度折旧1740万元,增加当年归母净利润约979万元 [6] 分红政策 - 公司保持高分红政策,2024-2026年分红率仍将保持不低于70%的水平,假设2024年分红率为70%,股息率约为4.7% [6] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元,同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.78/16.27/16.76亿元,同比增速分别为-3.42%/3.10%/3.02% [6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.75/0.78/0.80元 [6] - 公司2024年市盈率15.1倍,市净率2.3倍,EV/EBITDA7.0倍 [6][7]

公司经营情况 - 公司三季度营业收入下降,主要原因是广惠高速受周边路网和高铁分流影响,以及京珠高速广珠段受深中通道开通影响,通行费收入减少[1][2] - 公司三季度归母净利润略有增加,主要原因是公司去年5月收到广乐高速分红,今年8月再次收到分红,分红错期造成投资收益同比差异[2] - 深中通道的开通对京珠高速广珠段有一定影响,但影响程度呈逐月降低趋势,总体影响需进一步跟踪评估[2] - 三季度公司控股路产客货车比例没有明显变化[2] 路段改扩建进展 - 京珠高速广珠段改扩建工程其中一段已于2024年9月建成通车,其余路段计划于2027年完成[2] - 江中高速改扩建工程已全线完工通车,正在申请调整收费标准和核定收费年限[2] - 粤肇高速改扩建工程按计划实施[2] - 惠盐高速改扩建工程按调整后投资规模实施,计划2024年内完成主线通车[2] - 广惠高速改扩建正在开展政府核准的前期工作[2]

公司经营情况 - 三季度营业收入下降,主要原因是广惠高速受周边路网和高铁分流影响,以及京珠高速广珠段受深中通道开通影响,通行费收入减少[1][2] - 归母净利润略有增加,主要原因是公司去年5月收到广乐高速分红,今年8月收到分红,分红错期造成投资收益同比差异[2] 路段改扩建进展 - 京珠高速广珠段改扩建工程其中一段(中山城区至珠海段)已于2024年9月建成完工通车,其余路段计划在2027年完成[2] - 江中高速改扩建工程已全线完工通车,正在申请调整收费标准和核定收费年限[2] - 粤肇高速改扩建工程按计划实施[2] - 惠盐高速改扩建工程按调整后投资规模实施,计划2024年内完成主线通车[2] - 广惠高速改扩建正在开展政府核准的前期工作[2] 路网结构变化影响 - 深中通道的开通改变了区域路网结构,对京珠高速广珠段有一定影响,但影响程度在逐月降低,需进一步跟踪评估[2] - 三季度公司控股路产客货车比例没有明显变化[2]