投资评级 - 报告首次给予公司"增持"评级 [1] 核心观点 - 特高压进入新一轮建设周期，预计特高压铁塔市场空间平均每年约200亿以上，2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元 [2] - 公司积极布局海外市场，2019-2023年海外收入CAGR为36%，收入占比提升至4%，未来有望成为收入的重要组成部分 [3] - 公司在新业务领域实现破局，建筑钢结构、通信塔、新能源等领域有望成为第二增长曲线 [3] 公司概况 - 公司是国内输电线路铁塔领军企业，国内规模最大的输电线路铁塔供应商，生产技术水平和产能规模均处于国内领先地位 [21] - 公司发展经历了三个阶段：1985-2000年改制起步阶段，2000-2010年加速发展期，2010年至今扩张壮大期 [21][104][105] - 公司股权结构清晰，山东电工电气集团有限公司为公司控股股东，持股31.52% [24] 业务分析 - 公司主营业务为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，角钢塔收入占比最大，2023年达67.58% [119] - 2020-2022年公司营业收入分别为61.06亿、71.62亿、87.71亿元，同比增速分别为-23.69%、17.29%、22.46% [122] - 2023年公司归母净利润为1.24亿元，2024年Q1-Q3归母净利润为1.79亿元，同比翻倍增长 [33] 行业分析 - "十四五"期间特高压投资预计达到4500亿元，较上一周期增长111.27%，2026-2030年预计进一步增长至5900亿元 [39] - 特高压工程中铁塔投资占比约26%-32%，2023-2026年特高压铁塔市场空间预计分别为222亿、111亿、237亿、237亿元 [52] - 2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元，特高压工程放量有望大幅提升行业市场空间 [51] 竞争优势 - 公司在国网市场份额多年维持在20%以上，特高压高端市场份额2023年达29% [58][86] - 公司技术实力雄厚，牵头或参与制定24项国家和行业标准，Q420高强度钢材性能显著优于Q235和Q345 [56][147] - 公司产能布局广泛，覆盖华东、华南、西南等区域，未来将加强南网地区产能布局 [56] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为103.50亿、108.62亿、115.45亿元，同比增速分别为11.35%、4.94%、6.29% [85] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.31亿、2.79亿、3.85亿元，同比增速分别为86.05%、21.00%、37.97% [85] - 预计2024-2026年毛利率分别为9.53%、10.14%、10.92%，盈利能力持续提升 [85]