投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [3] 核心观点 - AI 加持下，有望为 iPhone 为首的硬件产品带来新一轮成长周期 [5][12] - 苹果端侧及云端模型表现优异，并通过 PCC 部署模式有效保护用户隐私 [106] - 苹果所处的竞争环境相较稳定，很大程度上避免了来自安卓厂商的冲击 [106] - 互联互通及人机交互方式不断升级，AI 有望向可穿戴设备普及 [106] 业务线梳理 - iPhone 业务为基本盘，Services 业务增长亮眼 [22] - Product 业务线中有近 7 成收入来源是 iPhone，其余为 iPad、Mac 和穿戴设备 [134] - Services 业务线中包含 App store 抽佣、iCloud 付费、Apple music 等，收入增速相对较高 [134] AI 功能梳理 - Apple Intelligence 包括系统级 AI—Siri、跨应用信息整合能力以及其他文本、图像生成编辑等 AI 功能 [106] - Apple Intelligence 可以在 iPhone、iPad、Mac 上接入，通过端云结合的大模型来实现这些 AI 功能 [106] - 当前 Apple Intelligence 功能仅支持 A17pro 或 M1 以上芯片，AI 功能的推出将有效加速硬件设备更新周期 [106] 盈利预测与估值 - 预计苹果 FY2025-FY2027 收入为 4116.5/4564.2/4862.3 亿美元，同比 +5.3%/+10.9%/+6.5% [106] - Non-gaap 净利润为 1105.7/1255.5/1352.3 亿美元，同比 +6.3%/+13.5%/+7.7% [106] - Non-gaap Diluted EPS 为 7.36/8.58/9.49 美元，同比 +9.1%/+16.6%/+10.6% [106] 市场竞争 - 苹果在全球高端机市场市占率基本呈现一家独大的局面，格局稳定 [106] - 苹果在美国本土能很大程度上避免来自中国手机厂商带来的竞争影响 [106] - 苹果拥有非常强的用户黏性和品牌认同感，iOS 生态与安卓系统交互逻辑有很大差异 [106]