投资评级 - 报告首次覆盖宏发股份，给予“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 宏发股份是全球继电器行业领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，公司坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大继电器领先优势 [17] - 公司营业收入持续增长，盈利能力稳步提升，2024年公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [17] - 公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑 [17] 盈利能力 - 公司销售毛利率与销售净利率长期稳定，2017-2024Q1-Q3销售毛利率稳定在35%，销售净利率稳定在14%左右 [1] - 公司期间费用控制能力强，管理费用占比逐年递减，近3年维持在10%以下，2024Q1-Q3研发费用率为4.92% [1] 市场地位 - 宏发股份在继电器行业拥有最强的技术资源优势，三十余年的继电器研发和制造经验、规模化效应及自动化程度的上升提高了公司生产效率，降低了产品成本 [1] - 公司功率继电器全球市场份额提升至31.6%，高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上，传统汽车继电器全球市场份额提升至20%，光伏逆变器重点客户份额达到66% [14] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为145.71/162.58/180.97亿元，归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍 [6][20] 行业分析 - 继电器广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域 [14] - 新能源汽车市场快速增长，高压继电器需求有望提升，宏发股份在新能源汽车领域的高压直流继电器业务表现出色，客户囊括比亚迪、特斯拉、蔚来、理想等全球主流厂商 [63] 研发与创新 - 公司研发投入持续增加，2024年上半年继电器领域申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [62] - 公司持续深度参与国际标准、国家标准和行业标准的制定，2023年主导制定的2项继电器国家标准GB/T 21711.1-2023和GB/T 16608.2-2023进入实施阶段 [62] 海外布局 - 公司坚持国际化战略，海外布局稳步推进，印尼宏发二期工厂投入使用，生产经营面积从2700平方米扩大至5700平方米，产能扩大40%，并实现高压直流产品的海外制造 [66] - 公司在欧美、亚洲等主要市场均有完善的销售网络，成功切入了UTC、立维腾、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际知名企业的供应链 [129]