投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [7] 核心观点 - 公司主品牌HLA是大众男装龙头，2024Q1Q3收入同比-5%至113亿元，毛利率同比增加0.9pct至45.3% [3] - 公司2024Q3末门店数量达到5872家，其中直营店1379家，类直营模式运营的加盟店4493家，门店数量领先同业 [3] - 公司2024年业绩短期承压，预计2025年恢复健康增长，2024Q1Q3收入为152.6亿元，同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22% [13] - 公司京东奥莱业务进展顺利，2024年9月首店开业，预计2025年春节前店数有望增加至10家左右 [4] - 公司品牌管理新业务中长期收入展望百亿空间，盈利表现需持续跟踪 [9] - 公司2024Q1Q3存货周转天数+71.4天至346.1天，期末存货同比+53.5%至123.3亿元，主要系斯搏兹业务并表所致 [14] 行业分析 - 中国奥特莱斯业态展现出持续成长空间，2023年奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期其他零售渠道表现 [5] - 2023年末中国现有奥特莱斯项目约239个，其中2023年新开业17家，未来有望继续增加 [6] - 中国奥特莱斯市场规模2023年约2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3% [46] 财务数据 - 公司2024Q1Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，主要系公司备货旺季，后续存在改善空间 [14] - 公司2024E营业收入预计为213.25亿元，同比-0.9%，归母净利润预计为22.06亿元，同比-25.3% [15] - 公司2025E营业收入预计为234.17亿元，同比+9.8%，归母净利润预计为26.96亿元，同比+22.2% [15]