投资评级 - 报告首次覆盖银轮股份，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 银轮股份作为热管理行业龙头，正在加速推进国际化布局，并积极拓展新能源、数字能源及人工智能等新业务领域，未来业绩有望维持较高增速 [9][6] - 公司热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一，并在新能源汽车热管理领域取得显著进展，订单充足且产能快速扩张 [9][6] - 公司通过“属地化制造，全球化运营”体系，已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，外销营收和毛利率持续提升 [6][32] 公司业务与业绩 - 公司业务划分为四条曲线：第一曲线为商用车非道路板块，第二曲线为乘用车新能源板块，第三曲线为数字能源板块，第四曲线为人工智能板块 [19][43] - 2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；2024Q1-3营收92.05亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20% [9][23] - 预计20242026年公司营收分别为129.05、159.07和189.82亿元，归母净利润分别为8.39、11.32和14.28亿元 [6] 新能源汽车热管理 - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，采用CO2热泵空调的系统成本接近万元，而传统燃油车热管理系统成本约21502450元 [64] - 2023年公司新能源汽车热管理产品营收35.84亿元，同比+107.97%，总营收占比提升至32.53% [98] - 公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目 [121] 数字能源与人工智能 - 公司成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、储能及PCS液冷系统等业务，2024H1该板块营收4.35亿元，同比+23.50% [101][125] - 公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务 [112] - 预计2025年我国数据中心温控市场规模将达429亿元，公司已获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单 [103][108] 全球化布局 - 公司已在全球主要客户周边设立23家属地化工厂或子公司，2024H1外销营收16.19亿元，同比+26.14%，外销毛利率23.62%，较内销高3.25个百分点 [32][83] - 公司墨西哥工厂一期于2023年投产并实现扭亏为盈，二期预计2024年批产；波兰工厂于2023年8月投产 [57] 行业前景 - 预计2025年国内新能源汽车热管理市场规模将突破1000亿元，20222025年CAGR为28.40% [9][94] - 预计2025年我国数据中心机架规模将增至1400万架，20232025年数据中心温控“新增和改造”需求超过900亿元 [103][127]