公司概况 - 报告研究的具体公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟 [1] 财务表现 - 24Q1-3营收10.1亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct [1] - 24Q3营收3.3亿元，同环比-24.2%/-14.4%，归母净利润0.01亿元，同环比-96.2%/-98.2%，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct [1] - 24Q1-3期间费用率20.3%，同比+4pct，其中24Q3期间费用率23.3%，同环比+5.0/+6.3pct [9] - 24Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同比-88.8%，其中Q3经营性现金流0.04亿元，同环比-96.0%/-92.8% [9] - 24Q3末存货2.2亿元，较Q2末-4.7% [9] 市场与行业 - 短期受俄乌战争、通货膨胀等因素影响，电踏车主要消费地德国、荷兰需求不振，经销商渠道库存高企 [9] - 长期看，当前欧美市场电踏车渗透率仍旧较低，需求仍存，公司产品齐全，力矩传感器等技术具有高壁垒，有望随需求复苏业绩逐步修复 [9] 投资评级与预测 - 首次覆盖给予"增持"评级 [7] - 预计2024-2026年归母净利润为0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x [10] 财务数据 - 每股净资产11.21元，资产负债率16.68%，总股本235.01百万股，流通A股235.01百万股 [3] - 2024E营业总收入1337百万元，同比-18.85%，归母净利润69.93百万元，同比-45.31%，EPS 0.30元/股，P/E 80.05 [7] - 2025E营业总收入1474百万元，同比+10.21%，归母净利润93.88百万元，同比+34.24%，EPS 0.40元/股，P/E 59.63 [7] - 2026E营业总收入1696百万元，同比+15.11%，归母净利润123.27百万元，同比+31.31%，EPS 0.52元/股，P/E 45.41 [7]