投资评级 - 6个月评级 买入（维持评级） [15] 核心观点 - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨 汇率波动对利润的影响基本消除 [3] - 莫桑比克 刚果地区价格保持高位 吨售价维持在 90 美元/150+美元/吨 乌兹别克斯坦在 50 美元/吨 盈利基本稳定 [3] - 国内水泥 25 年价格存在继续提升预期 [3] - 埃塞俄比亚莱米万吨线 8 月 16 日点火 设计年产熟料 300 万吨 水泥 500 万吨 [4] - 刚果金 23 年销量仅 16.7 万吨 24 年预计年销量有望提升至 70 万吨 [4] - 公司计划布局莫桑比克二期（250 万吨） 乌干达（250 万吨） 津巴布韦（200 万吨） 埃塞二期等项目 其中乌干达 莫桑比克二期计划 25 年投产 [4] - 非洲地区的人均水泥消费量不足 0.3 吨 中长期来看增长空间仍然较大 [5] - 西部水泥 24/25/26 年归母净利润分别为 10.9/19.5/27.9 亿元 对应 PE 分别为 6.2/3.5/2.4 倍 当前 PB 仅 0.64 倍 [5] - 华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达 2.2 倍 PB 当前西部水泥市值预计有较大的提升空间 [5] 价格及盈利 - 埃塞俄比亚水泥销售价格预期提涨 与市场销售价仍存在差距 未来水泥价格仍有提涨预期 [3] - 莫桑比克 刚果地区价格保持高位 吨售价维持在 90 美元/150+美元/吨 乌兹别克斯坦在 50 美元/吨 盈利基本稳定 [3] - 国内下半年随着陕西地区提价 预计公司吨售价恢复至大约 300 元/吨 全年在 250 元/吨 国内水泥 25 年价格存在继续提升预期 [3] 产能 - 埃塞俄比亚莱米万吨线 8 月 16 日点火 设计年产熟料 300 万吨 水泥 500 万吨 [4] - 刚果金 23 年销量仅 16.7 万吨 24 年预计年销量有望提升至 70 万吨 [4] - 公司计划布局莫桑比克二期（250 万吨） 乌干达（250 万吨） 津巴布韦（200 万吨） 埃塞二期等项目 其中乌干达 莫桑比克二期计划 25 年投产 [4] 市场前景 - 非洲地区的人均水泥消费量不足 0.3 吨 中长期来看增长空间仍然较大 [5] - 目前在非洲地区有新建项目的国内头部企业仅有西部水泥和华新水泥 华新以收购方式为主 与西部水泥重合度较低 预计供给格局不会有较大冲击 [5] - 华新收购动作的加快也印证其对非洲市场前景的看好 [5] 财务预测 - 西部水泥 24/25/26 年归母净利润分别为 10.9/19.5/27.9 亿元 对应 PE 分别为 6.2/3.5/2.4 倍 当前 PB 仅 0.64 倍 [5] - 华新水泥近期收购的非洲尼日利亚公司作价高达 2.2 倍 PB 当前西部水泥市值预计有较大的提升空间 [5]