投资评级 - 报告对建霖家居的评级为“买入”，并维持该评级 [35] 核心观点 - 建霖家居深耕厨卫产品领域，主打海外市场，外销收入占比达到76%，北美市场占比较高 [25] - 公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展 [35] - 公司财务表现扎实，营收及利润规模呈现增长态势，净利率中枢保持在10%左右 [35] - 北美地产需求有望伴随降息周期复苏，预计2024Q4至2025Q1期间企稳 [35] - 国内卫浴净水市场受地产周期影响，但政策支持下需求有望企稳 [35] 公司情况 经营产品 - 建霖家居主要从事厨卫产品的研发、设计、生产、销售，产品线覆盖净水器、空气处理器、护理产品等多品类 [25] - 公司采用以自产为主、外协为辅的生产模式，销售模式以ODM/OEM为主，自有品牌为辅 [25] - 2023年公司外销比例为76.36%，境外业务以北美市场为主 [25] 发展历程 - 公司自1990年成立，经历了突破发展期和智能制造期，逐步走向全球化 [30] - 2020年公司在上海证券交易所上市，2021年拓展地产和工程渠道，2023年布局康养产业 [30] 股权结构 - 公司实际控制人为吕理镇家族和文国良家族，两大家族合计持有公司股份48.57% [32] 业务情况 全球化产能布局 - 公司生产基地分布在厦门、漳州、宁波、台湾及海外地区（泰国、墨西哥） [91] - 泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，墨西哥基地预计2024年中出货 [93] 研发投入 - 公司研发费用率维持在5%-6%，2023年新增授权专利230项，总计2197项 [67] - 公司研发团队趋于高学历和年轻化，2023年研发人员占比15.4% [95] 海外市场 - 公司外销比例保持在76%以上，主要客户包括马斯科集团、科勒集团、摩恩集团等国际知名厨卫企业 [71] - 2023年公司在亚马逊的销售额同比增长超5倍，跨境电商订单占比提升至8% [71] 国内市场 - 公司内销比例为23%，以ODM和OEM为主，自有品牌销售收入占比从2017年的0.66%上升至2019年的1.18% [75] - 公司通过“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”等品牌构建多品牌矩阵，线下渠道覆盖26个省市 [75] 外销市场 北美市场 - 美国家装市场规模2023年达到5446亿美元，占全球家装市场规模比例超过50% [80] - 美国厨卫行业龙头科勒、摩恩、Delta和美标市占率较高，2023年科勒市占率为14.3% [114] 大客户合作 - 马斯科集团是公司重要客户，2023年水暖产品销售额同比增长2.29%，主要得益于Delta和Hansgrohe品牌的定价能力 [149] - 科勒集团2023年在厨卫市场市占率为16%，印度市场增速较快，有望成为其第三大市场 [150] 内销市场 国内卫浴市场 - 国内卫浴市场以水暖五金产品为主，2022年占比45%，住宅需求占据主体 [162] - 国内净水器市场自2023年起呈现复苏态势，全年增速转正 [164] 政策支持 - 国内房地产市场政策支持力度加大，取消限购、限售等措施推动市场止跌回稳 [168] - “7090政策”改变及普通住宅面积标准提升，有望推升单户住宅中浴室数量 [168] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3% [174] - 预计公司2024-2026年实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3% [174]