投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]