公司概况 - 报告研究的具体公司为香农芯创，前身为聚隆科技，成立于1998年，最初主营洗衣机减速离合器，2019年基石资本完成要约收购后开始转型布局半导体领域，形成芯片分销和自研产品两大业务板块 [1][2] - 公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务，代理品牌包括SK Hynix、MTK、Giga Device、AMD等，下游客户包括阿里、腾讯、字节、百度等一线互联网厂商 [12][89] - 公司设立子公司海普存储和海普芯创，分别负责企业级SSD和DRAM产品的设计、生产和销售，2024年中已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发试产 [2][70] 业务分析 - 分销业务深度绑定上下游，2024年预计收入增速达80%，2024-2026年收入增速分别为80%、20%、20%，毛利率分别为4.25%、4%、4% [15][92] - 自研产品业务2024年开始放量，预计2024-2026年收入分别为2亿、4亿、8亿，毛利率分别为9%、10%、10% [7][72] - 减速器及配件业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为25%、25%、25% [16][93] - 其他业务2024-2026年收入增速预计为5%、5%、5%，毛利率为27%、27%、27% [73] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为20247、24407、29557百万元，同比增长率分别为79.69%、20.55%、21.10% [4][75] - 2024-2026年预计归母净利润分别为481、529、653百万元，同比增长率分别为27.38%、9.87%、23.55% [4][75] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.05、1.16、1.43元/股 [4][75] - 2024-2026年预计ROE分别为15.97%、15.39%、16.51% [4][75] 投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年PE分别为27、25、20倍，与可比公司江波龙和德明利的平均估值27、28、23倍接近 [13][15][77]