投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 子公司联合动力 IPO 获得深交所受理 拟发行不超过 7.1 亿股 占发行后总股本的 10%~25% 拟募资 48.6 亿元 投入"新能源车核心零部件生产建设"等项目（总投资额 66.9 亿元）[7] - 联合动力营收逐年跨越式增长 24Q1-3/2023 年为 104/94 亿元 同+96%/79% 21-23 年 CAGR 达 80% 占汇川技术收入比重由 21 年 16%增长至 24Q1-3 的 41% 利润占比约 13%（24H1）[7] - 联合动力构建多层次部件架构 系统级、组件级、模块级产品同步快速发展 24H1 电驱/电源系统销量达 134/37 万台 收入 51.4/8.8 亿元 占比达 85%/15% 24H1 联合动力电控产品份额约 11% 居国内第三方第 1（总排名第 2）[7] - 联合动力 24H1/2023 年毛利率为 16.0%/14.6% 24H1/23/22 年归母 2.8/1.9/-1.8 亿元 24H1 净利率 4.7% 期间费用率由 21 年的 19.1%下降为 24H1 的 9.9% 预计远期净利率有望提升[7] - 24H1 联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利 收入占比为 33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0% 其中理想占比较 23 年+13.2pct 预计系混动产品&新车型放量带动 与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作 OBC 和 DC/DC 已对多个海外品牌批量供货 目前为 170+个车型提供动力解决方案 预计增程&插电式占比约 80%[7] - 截至 24H1 联合动力总资产/净资产达 129.7/41.7 亿元 较 23 年+6.8/2.9 亿元 24H1/23/22/21 年资产负债率为 67.9%/68.5%/65.3%/70.4% 整体稳健向好[7] - 维持公司 24-26 年归母净利润 50.3/60.1/71.8 亿元 同比+6%/+20%/+19% 对应现价 PE 分别 30 倍、25 倍、21 倍 给予 25 年 35 倍 PE 目标价 78.1 元[7] 盈利预测与估值 - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 23008/30420/37561/46066/54585 同比（%）分别为 28.23/32.21/23.47/22.64/18.49[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4320/4742/5028/6012/7177 同比（%）分别为 20.89/9.77/6.04/19.56/19.39[1] - 2022A/2023A/2024E/2025E/2026E EPS-最新摊薄（元/股）分别为 1.60/1.76/1.87/2.23/2.67 P/E（现价&最新摊薄）分别为 35.09/31.96/30.14/25.21/21.12[1] 市场数据 - 收盘价(元) 56.30 一年最低/最高价 39.17/74.94 市净率(倍) 5.70 流通A股市值(百万元) 128,410.95 总市值(百万元) 151,573.46[5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF) 9.88 资产负债率(%,LF) 49.29 总股本(百万股) 2,692.25 流通 A 股(百万股) 2,280.83[6] 财务预测 - 2023A/2024E/2025E/2026E 营业总收入（百万元）分别为 30,420/37,561/46,066/54,585 营业成本(含金融类)（百万元）分别为 20,215/26,164/32,536/38,501 毛利率(%)分别为 33.55/30.34/29.37/29.47[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 归母净利润（百万元）分别为 4,742/5,028/6,012/7,177 归母净利率(%)分别为 15.59/13.39/13.05/13.15 收入增长率(%)分别为 32.21/23.47/22.64/18.49 归母净利润增长率(%)分别为 9.77/6.04/19.56/19.39[8] - 2023A/2024E/2025E/2026E 每股净资产(元)分别为 9.15/10.64/12.47/14.62 ROIC(%)分别为 15.28/12.83/14.07/15.15 ROE-摊薄(%)分别为 19.37/17.68/18.04/18.36 资产负债率(%)分别为 48.93/47.30/47.42/46.94 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 31.96/30.14/25.21/21.12 P/B（现价）分别为 6.16/5.29/4.52/3.85[8]