投资评级 - 首次覆盖并给予"买入"评级 [6] 核心观点 - 永辉超市是国内生鲜龙头超市，已实现线上线下全渠道布局 [2][3] - 2024年以来，永辉超市通过胖东来帮扶和自身学习胖东来模式，在全国多地对门店进行调改，调改后的门店在品质、销售额和客流量上均有较大提高 [4] - 2024年9月23日，名创优品拟以62.7亿元现金收购永辉超市29.4%的股份，交易完成后名创优品将成为永辉超市第一大股东 [4] - 2024H1永辉超市供应链重点推进组织、制度、流程调优，提升各环节运作效率，新品引入率22.5%，淘汰率24.9% [5] - 2024H1永辉自有品牌实现销售额12.8亿元，占营业收入3.4%，通过源头直采建立垂直供零关系，减少中间冗杂环节，让自有品牌在市场竞争中更具价格优势 [6] 公司业务与发展 - 永辉超市成立于2001年，2010年在A股上市，主营业务为通过线下门店端+线上出售精选商品，主要产品为生鲜及加工、食品用品等 [3] - 截至2024年6月30日，永辉超市进入全国29个省份，已开业门店数量达943家，已签约未开业门店达86家，储备面积65.53万平方米 [3] - 2024年上半年，食品用品和生鲜业务的业务收入分别为217.7亿元和136.0亿元，分别占公司总营业收入的57.6%和36% [15] - 永辉超市通过胖东来调改后的门店在商品结构、动线布局、设备设施、专业能力和员工福利方面进行优化升级，调改后的门店销售额和客流量显著提升 [44][45] 供应链与商品力 - 2024H1永辉超市供应链重点推进组织、制度、流程调优，提升各环节运作效率，新品引入率22.5%，淘汰率24.9% [5] - 永辉超市通过源头直采建立垂直供零关系，减少中间冗杂环节，让自有品牌在市场竞争中更具价格优势 [6] - 永辉超市持续打造生鲜大单品，全球布局生鲜直采供应链，截至2024年6月，永辉生鲜全球直采供应链已覆盖超23个国家，产品SKU数近500支 [64] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年收入为688.87/768.60/837.66亿元，增速分别为-12%、12%、9%，归母净利润为-2.47/3.58/6.87亿元，增速分别为81%、245%、92%，对应EPS分别为-0.03元、0.04元、0.08元 [6] - 采取PS估值法，可比公司2024-2026年的平均PS为0.68/0.65/0.63，永辉超市2024-2026年的PS为0.90/0.80/0.74 [6] 门店调改与成效 - 永辉超市通过胖东来调改后的门店在商品结构、动线布局、设备设施、专业能力和员工福利方面进行优化升级，调改后的门店销售额和客流量显著提升 [44][45] - 胖东来调改首店郑州信万广场店恢复营业首日销售达188万，约为调改前平均日销的13.9倍，当日客流超1.2万人，约为调改前日均客流的5.3倍 [44] - 西安中贸广场店调改后日均销售额160万元，日均客流超1.4万人 [46] - 福州公园道店调改后首日进店客流量约1.3万人，销售额突破110万，较调改前日均销售额增长约5倍 [51]