投资评级 - 投资评级：买入（首次）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司创新药研发持续推进，特色管线不断丰富，经营有望迎来拐点[4] - 和胃整肠丸国产化持续推进，未来市场潜力值得期待，公司目标3-5年销售超10亿元[6] - 1类白癜风创新药临床疗效趋势较好，市场潜力较大[6] - 特色产品不断丰富，打开成长空间[6] 公司概况 - 报告研究的具体公司成立于1999年，初期主要业务为代理运营和胃整肠丸和沃丽汀，2015年通过收购和设立拓展药品生产和研发能力[15] - 公司核心产品包括和胃整肠丸、"爱廷玖"盐酸达泊西汀片、"沃丽汀"卵磷脂络合碘片等，重点聚焦肠胃用药、两性健康和眼科等优势板块[15] - 公司股权结构相对集中，董事长、总经理郑汉杰、副董事长孙伟文是公司的实际控制人，截止24Q3两人合计持有公司36.33%的股份[16] 财务表现 - 2023年公司收入为7.61亿元，同比下滑2.9%，主要系两性健康和眼科用药业务有所下滑，但胃肠用药领域在2023年增长达到29.2%[17] - 2023年归母净利润达到1.60亿元，同比下滑8.3%[17] - 2024年前三季度公司收入为5.72亿元，同比下滑1.5%，主要系受泰国厂家生产排期、法定节假日较多及泰国厂家药品生产质量管理检查等因素影响[19] - 2024前三季度公司归母净利润为1.2亿元，同比下滑18.0%[19] 业务分析 - 2024上半年自产产品占比最高，收入占比达到32.9%，主要由两性健康用品达泊西汀（商品名爱廷玖）和他达拉非（商品名爱廷威）贡献[20] - 肠胃用药（主要是和胃整肠丸）24H1收入占比达到23.6%[20] - 两性健康和肠胃用药是公司主要的毛利贡献业务，2024上半年毛利率分别为91.4%和81.1%[20] 产品管线 - 和胃整肠丸国产化顺利推进，目标未来3至5年内争取将其打造为超10亿元的肠胃领域知名产品[25][28] - 1类创新药物CKBA软膏II期临床方案完成全部受试者入组，整体安全性良好，盲态数据下已体现出较好疗效趋势[30] - 毛果芸香碱临床三期入组完成，目前进度处于国内第一梯队，适应症为老花眼[33] - 复方硫酸钠片已报产，有望解决当前临床痛点[34] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.94/2.43亿元，同比增速分别为-9.4%/33.4%/25.7%[37] - 当前股价对应的PE分别为44/33/26倍[37] - 选取奥赛康、海思科和一品红作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，特色产品线不断丰富，首次覆盖，给予"买入"评级[37] 关键假设 - 和胃整肠丸：假设2024-2026年增速分别为28%/45%/30%[8] - 眼科用药：假设2024-2026年增速分别为-10%/0%/0%[8] - 中成药及外用药：假设2024-2026年增速分别为-10%/0%/0%[8] - 其他：假设2024-2026年增速分别为0%/50%/100%[8]