投资评级 - 报告给予毛戈平公司"推荐"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为8.50/11.34/14.44亿元，同比分别增长28.4%/33.3%/27.4%，当前股价对应PE为31/23/18X [4] 核心观点 - 毛戈平是国内领先的高端美妆集团，旗下拥有MAOGEPING和至爱终生两大品牌，2024年上半年彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售的营收占比分别为55%/41%/4% [1] - 中国彩妆行业正处于重要的结构性增长拐点，2009-2023年彩妆市场规模CAGR为11.5%，2023年中国人均彩妆消费金额仅6.18美元，对比日/韩/美的32.86/46.40/61.95美元有较大提升空间 [2] - 毛戈平在高端美妆市场具备独特竞争优势，包括创始人毛戈平先生的光影美学和东方美学理念，以及线下百货专柜+线上稳步扩张的渠道策略 [3] 公司概况 - 毛戈平是国内领先的高端美妆集团，2023年主品牌MAOGEPING是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，占高端美妆行业的市场份额为1.8% [1] - 公司股权结构集中稳定，创始人毛戈平夫妇合计持股55.75%，管理团队经验丰富，创始人个人IP影响力深远 [10][12][14] - 主营业务包括MAOGEPING和至爱终生两大品牌，2024年上半年MAOGEPING品牌收入占比高达99.3% [17][21] 行业分析 - 中国美妆护肤行业2023年市场规模达5480亿元，2009-2023年CAGR为8.1%，预计2023-2028年CAGR为4.9% [32] - 彩妆品类增速高于护肤品类，2009-2023年彩妆市场规模CAGR为11.5%，预计2023-2028年CAGR为7.5% [35][43] - 高端美妆市场增长潜力更大，2009-2023年高端美妆市场规模CAGR为14.5%，预计2023-2028年CAGR为6.3% [58] 核心竞争力 - 产品端：深耕底妆、连带护肤、延伸色彩系列，推出适合亚洲人肤色和脸部轮廓的产品 [3] - 渠道端：核心布局线下百货专柜，截至2024年12月11日线下专柜共417个，主要分布于一线及新一线城市 [3] - 品牌端：创始人毛戈平先生是当代中国化妆师的标志性人物，化妆培训业务持续培养毛戈平美学理念的宣传者 [3] - 研发端：建立由毛戈平领导的产品开发团队，与莹特丽、科丝美诗等国内外顶尖代工商合作 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为40.23/52.33/66.85亿元，同比增长39.4%/30.1%/27.7% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.50/11.34/14.44亿元，同比增长28.4%/33.3%/27.4% [5] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.78/2.37/3.02元，对应PE为31/23/18X [5]