投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025年合理股价为13.60元 [4] 核心观点 - 2024年是光伏行业悲观情绪释放、筑底的一年，行业急需破局 [1] - 电池和组件环节有望率先反弹，BC电池性能优异，有望成为新的主流产品 [2][3] - 爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际引领新潮流 [3] 行业分析 - 光伏产业链产品价格在2024年上半年降幅明显，下半年基本稳定 [12] - 硅料硅片行业2024Q13营业收入同比下降42.7%，归母净利润同比下降149.3% [18] - 光伏电池组件行业2024Q13营业收入同比下降24.9%，归母净利润同比下降126.1% [23] - 光伏辅材行业2024Q13营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下降52.6% [30] - 光伏加工设备行业2024Q13营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比下降1.1% [33] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1% [4] - 2024-2026年PERC/TOPCon电池片销量预计为27/30/35 GW，毛利率分别为-13.7%/2.3%/5.7% [94] - 2024-2026年BC组件销量预计为4/20/25 GW，毛利率分别为26.8%/25.4%/25.7% [94] 技术趋势 - BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，有望成为新的主流产品 [87] - 爱旭股份正在加快BC组件产能建设，预计2024-2026年BC组件产能分别为18/30/35 GW [88] 市场表现 - 截至2024年12月20日，光伏子行业均跑输电力设备行业及沪深300，仅光伏辅材行业为正收益 [55] - 2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别为1.9%/1.1% [77] 政策影响 - 国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端"无序扩张"，光伏行业有望加速筑底 [59] - 2024年10月18日，中国光伏行业协会发布低于成本投标中标涉嫌违法的声明，加强行业自律 [60]