投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 怡和嘉业作为国产家用呼吸机龙头，产品线齐全，涵盖家用、医用和耗材三大领域，2024年推出E5、P5系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵 [1] - 随着美国市场去库存进入尾声，公司业绩有望企稳修复，叠加高毛利耗材产品的放量，预计盈利能力将持续提升 [1] - 公司账上现金充沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力 [1] 市场分析 - 2020年全球COPD和OSA患者分别为4.67亿人、10.68亿人，奠定了家用呼吸机广阔的需求空间，2020年全球家用呼吸机市场规模达27.09亿美元（2016-2020年CAGR为12.23%） [2] - 2020年中国COPD诊断率为26.8%（美国为68.3%），OSA诊断率不足1.0%（美国为20.0%），随着居民健康意识的提升，中国家用呼吸机市场前景广阔 [2] - 2023年美国市场渠道去库存影响下，主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响，2024Q3开始去库存影响基本出清，行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复 [2] 竞争格局 - 2020年瑞思迈及飞利浦合计占据78%的市场份额，2021年以来飞利浦因产品质量问题频繁发生召回事件，于2024年正式退出美国市场，市场格局迎来重塑机遇 [3] - 公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额，家用无创呼吸机的全球市占率由2020年的4.5%提升至2022年的17.7%，国内市占率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8% [3] - 公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为8.92、11.51、14.68亿元，分别同比增长-20.5%、29.0%、27.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.61、2.11、2.76亿元，分别同比增长-45.9%、31.1%、30.5% [4] 财务数据 - 2022年营业收入为14.15亿元，同比增长113.6%，2023年营业收入为11.22亿元，同比下降20.7% [5] - 2022年归母净利润为3.80亿元，同比增长161.0%，2023年归母净利润为2.97亿元，同比下降21.8% [5] - 2022年毛利率为41.6%，2023年毛利率为46.1%，2024年预计毛利率为49.0% [5] 股价与市值 - 2024年12月31日收盘价为63.00元，总市值为56.45亿元，总股本为8960万股，其中自由流通股占比63.09% [6] - 2024年30日日均成交量为71万股 [6]