投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价54.50元 [5][69] 核心观点 - 天益医疗是国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载，拥有较强的品牌影响力 [1] - 公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，持续开发高附加值产品，提升综合竞争力 [2] - 公司产品获国际认可，与费森尤斯医疗等大型跨国企业保持长期合作关系 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4] 公司概况 - 天益医疗成立于1998年，主要从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的研发、生产与销售 [14] - 公司产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管等 [1][14] - 公司通过OEM方式为NeoMed提供喂食器与喂液管，产品获得广泛认可 [14] 市场与行业 - 全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67% [2] - 预计到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元 [2] - 国内透析人数稳步增长，2015-2023年大陆地区在透患者人数年均复合增长率为11.45% [37] - 国内血液透析设施数量从2013年的3637个增长至2023年的7512个，年均复合增长率达7.52% [40] 产品与技术 - 公司是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业 [50] - 公司持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品 [2][50] - 公司体外循环血路产品具有超过200种规格型号，满足多样化临床需求 [50] 客户与市场拓展 - 公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区 [3] - 公司与费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力等国际血液透析龙头企业保持良好合作关系 [47] - 2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗子公司ProCure Medical GmbH签订5年分销合同，合同第一年金额预计4000万美元 [3][58] 产能与研发 - 公司加快推进子公司天益生命健康"年产4000万套血液净化器材建设项目"的实施 [62] - 公司在湖南省宁乡市、益阳市布局了两个新的工厂，进一步提升整体产能 [62] - 公司拟通过新加坡全资子公司收购泰国公司SIAM TYINRUN 100%股权，建设海外生产基地 [63] - 公司目前在研项目7项，重点围绕血液净化领域开发高附加值产品 [65][66] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元 [4][68] - 预计2024-2026年血液净化收入分别为2.29/3.20/5.48亿元，病房护理收入分别为1.32/1.56/1.85亿元 [68] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.49%/47.63%/48.86%，净利率分别为5.69%/18.59%/24.50% [78]