投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为华润饮料作为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业，具备稳固的市场地位和较强的盈利能力 其包装水业务持续增长，饮料业务作为第二增长曲线潜力巨大 [1][7] 公司概况 - 华润饮料历经四十余年发展，现已成为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业 形成了以纯净水为核心的多品类战略发展格局 [1] - 公司背靠华润集团，持股比例50.04% 核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历 [1] - 2023年公司实现营收135.1亿元，同比增长7.1% 其中包装水收入124.5亿元，同比增长4.5% 饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 归母净利润13.3亿元，同比增长34.3% [1] 包装水业务 - 2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元，2018-2023年CAGR为7.1% 其中纯净水市场规模1206亿元，增速领先 [2][45] - 包装水行业呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6% 华润饮料在纯净水市场份额达32.7%，远超第二名至第五名份额之和 [2] - 公司包装水产品矩阵完善，拥有十余个纯净水sku 2023年包装水收入124.5亿元，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59% [2] 饮料业务 - 2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为4.0% 公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，并打造多个自有品牌 [3] - 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 其中自有品牌饮料收入8.8亿元，同比增长65.3% 随着产品矩阵完善和渠道扩张，饮料板块收入有望延续高增长 [3] 核心优势 - 产品：以包装水为核心，打造"一超多强"完整产品矩阵 [4] - 品牌：借助顶级体育IP塑造"健康、安全、专业"形象，长期深耕全民体育 [4] - 渠道：覆盖超200万个终端网点，坚持"精耕细作，决胜终端"策略 [4] - 产能：计划2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能和35万吨饮料产能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16/19/23亿元，同比增长20%/22%/18% [7] - 2024-2026年营业收入预计为143.98/155.87/170.03亿元，同比增长7%/8%/9% [8]