投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 贵州茅台2024年实现营业总收入约1738亿元，同比增长15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长14.67% [1] - 2024年公司全年营收实现15%的同比增幅，顺利完成既定目标 [2] - 公司积极应对行业挑战，强化消费者触达与转化，挖掘新消费需求，特别聚焦"新商务"人群 [3] - 公司2024-26年现金分红比例不低于75%，且每年度分两次实施，24年中期分红约300亿元 [4] 财务表现 - 2024年茅台酒/系列酒分别实现营收1458/246亿元，同比增加15.17%/19.24% [2] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，较23年减少1.58%，系列酒基酒约4.81万吨，较23年增加12.0% [2] - 2024年归母净利率49.08%，同比提升0.77pct [2] - 2024-26年归母净利润预测为856.7/944.9/1041.2亿元，折合EPS为68.2/75.2/82.9元 [4] 市场策略 - 茅台酒25年投放量相较24年将略有增长，更加聚焦核心大单品 [3] - 系列酒打造以茅台1935为核心、以茅台王子酒和汉酱酒为"两翼"的酱香酒大单品矩阵 [3] - 市场费用投入、营销队伍数量将配合增加 [3] 估值与预测 - 当前股价对应P/E为22/20/18倍 [4] - 2024-26年营业收入预测为1738.44/1912.93/2103.31亿元 [5] - 2024-26年净利润预测为856.68/944.89/1041.16亿元 [5] - 2024-26年EPS预测为68.20/75.22/82.88元 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率为92.1%，EBITDA率为69.3%，EBIT率为67.9% [13] - 2024年归母净利润率为49.3%，ROE为32.8% [13] - 2024年经营性ROIC为54.4% [13] 偿债能力 - 2024年资产负债率为17%，流动比率为5.19，速动比率为4.34 [13] - 2024年归母权益/有息债务为2614.89，有形资产/有息债务为3205.99 [13] 费用率 - 2024年销售费用率为2.60%，管理费用率为6.90%，财务费用率为-0.03% [14] - 2024年研发费用率为0.10%，所得税率为25% [14] 每股指标 - 2024年每股红利为34.55元，每股经营现金流为80.28元 [14] - 2024年每股净资产为208.16元，每股销售收入为138.39元 [14] 估值指标 - 2024年PE为22倍，PB为7.1倍，EV/EBITDA为14.8倍 [14] - 2024年股息率为2.3% [14]