投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 禾望电气作为电能变换龙头，新能源电控业务有望触底回暖，大功率传动及电源应用前景广阔 [1] - 公司产品处于大功率段，技术壁垒高、盈利能力强，平台化、系列化架构带来较好的核心零部件通用性，有利于实现规模效应和降本增效 [3] - 公司新能源电控业务盈利能力以及收入增速在2024年Q3基本触底，后续有望触底回升，重回增长轨道 [9] - 公司基于底层技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢电源和电能质量改善和治理等领域，有望实现业绩稳步增长 [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.57/51.58/62.38亿元，YOY为0.1%/37.3%/20.9% [4] - 预计2024-2026年归母净利分别为3.82/5.13/6.31亿元，YOY为-24.0%/34.4%/23.1%，EPS为0.86/1.15/1.42元/股，对应PE为22/17/13倍 [4] - 2023-2026年营业收入分别为3752/3757/5158/6238百万元，YOY为33.6%/0.1%/37.3%/20.9% [12] - 2023-2026年归母净利润分别为502/382/513/631百万元，YOY为88.2%/-24.0%/34.4%/23.1% [12] 业务分析 - 公司风电变流器、光伏逆变器、储能PCS和制氢电源产品主要市场在于大功率领域，技术壁垒和门槛相对较高，对公司盈利能力形成一定支撑 [3] - 公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，研发了多种电压和功率等级的变频器，功率覆盖0.75kW22400kW、4MVA102MVA（单机），适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合 [9] - 公司基于风光储大功率电力电子平台开发了500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家 [9] - 在电能质量改善和治理领域，公司提供单机30kVar～40MVar的APF、SVG和特种电源产品，已广泛运用于区域电网、轨道交通等多个领域和行业 [9] 检验与催化 - 检验的指标：新能源电控业务的收入和毛利率、电气传动业务的收入和毛利率、大功率电源业务新下游开拓情况 [10] - 可能催化剂：大功率电源新下游开拓超预期、传动业务国产替代进度超预期、新能源电控业务增速和盈利能力超预期 [10]